February 26th, 2019

На Вишере

Парето-оптимальность и фундаментальный анализ

Хочу сделать одну наглядную иллюстрацию, чего пытаются добиться сторонники стоимостного инвестирования с помощью экономического анализа компаний.

Есть такое понятие: парето-оптимальность. У инвестора два критерия: доходность и риск. Каждый хочет, чтобы риск был поменьше, а доходность - побольше. Инвесторам возражают: так не бывает. Хочешь больше доходность - принимай на себя больший риск. И в принципе - всё верно. Но не совсем.

Возьмём для примера 500 компаний, входящих в S&P 500, и рассмотрим их акции. У каждой из акций есть своя доходность (матожидание среднегодового дохода) и свой риск (стандартное отклонение этого параметра). На координатной плоскости, где по оси абсцисс отложен риск (СО), а по оси ординат - доходность, каждая акция может быть изображена точкой. Если поставить точки для всех акций, то получим облако, похожее на вот это.


Те, кто покупает весь индекс, покупают всё это облако целиком. В результате такой портфель получается неким средним и по доходности, и по риску (да, с учётом Марковица - немного лучше, чем средним).

А теперь пару слов про Парето: посмотрите, точка 1 оказывается лучше точек 2, 3, 4, 5 и 6 по обоим критериям. У неё и доходность выше, и риск ниже, чем у точек 2, 3, 4, 5 и 6. Поэтому, если мы выбрали точку 1, то можно смело отбросить 2, 3, 4, 5 и 6. Если мы возьмём ещё три другие точки, которые выделены крупным размером (жирные), то можно отбросить вообще все остальные. Все остальные - не конкуренты этим четырём. Для каждой из остальных точек, среди жирных найдётся такая, которая лучше её во всех отношениях. Поэтому, портфель лучше формировать всего из четырёх акций, которые представлены этими четырьмы точками.

Так вот, те, кто занимается фундаментальным анализом, они, по сути дела, пытаются выбрать эти четыре лучшие во всех отношениях точки, отбрасывая все остальные. Казалось бы, чего проще? Измерьте для каждой акции два параметра: среднюю доходность и стандартное отклонение, нанесите точки на плоскость и отбракуйте плохие по обоим критериям. Проблема в том, что все эти точки не "приколочены" к плоскости. Они постоянно движутся, смещаясь в разные стороны. А нам-то надо спрогнозировать, где они будут в обозримом будущем на 5-10 лет вперёд. Именно такой прогноз пытаются сделать сторонники фундаментального анализа, опираясь на изучение бизнеса компании. А сторонники пассивного инвестирования в индексы говорят, что надо покупать всё облако и не дёргаться. Выбирайте, что вам ближе.