gregbar (gregbar) wrote,
gregbar
gregbar

Category:

Инвестируй как Баффет. Приложение №1. Облигации (Bonds)

Главными объектами нашей инвестиционной деятельности будут являться два типа ценных бумаг: акции (Shares, Stocks) и облигации (Bonds). Их  нам надо как следует изучить. Причем, начинающему инвестору стоит покупать в большем объеме облигации, и в меньшем объеме - акции. С облигаций мы и начнем. Облигации (Obligatio - на латыни  означает обязательство) дают определенный, заранее известный годовой доход (Coupon) и фиксирует срок гашения (Maturity Day) - дату, когда вложенные вами деньги будут вам возвращены. Это дает возможность уменьшить риск инвестиций, хотя дает лишь умеренную доходность. Давайте, разберемся более подробно с тем, что же такое облигации?

Прежде всего, облигация - это эмиссионная ценная бумага. У каждой облигации есть эмитент - лицо ее выпустившее. С этой точки зрения облигации можно подразделить на государственные (Treasury Bonds), муниципальные (Municipal Bonds) и корпоративные (Corporate Bonds). У облигации есть номинал. Обычно номинал равен 100 долларам, если облигация номинирована в долларах. Эмитент - тот, кто выпустил облигацию - продает ее всем желающим. Таким образом, выпустив пакет однородных облигаций, он получает определенную сумму в долг. Ведь на этой облигации указано что такой-то (скажем, правительство США или фирма Proctor & Gamble) обязуется по этой облигации выплатить, скажем, в 2026 году $100. По сути дела, облигация представляет для эмитента способ занять деньги без обращения за кредитом в банк. Давайте рассмотрим это на примере.

Допустим, работники финансового отдела крупной корпорации XYZ задумались над такой проблемой. Для развития производства корпорации нам необходимы 100 миллионов долларов на 10 лет. Они рассчитали, что через 10 лет корпорация получим отдачу от этого проекта и легко сможем вернуть кредиторам занятые деньги. Кроме того, фирма может без проблем платить кредиторам ежегодно по 5 миллионов за этот кредит.  Для финансирования данного проекта финансисты корпорации могут пойти в банк за кредитом. Но чем занимается банк? Он, упрощенно говоря, принимает вклады населения под проценты, аккумулирует полученные средства и выдает эти деньги в кредит разным организациям. Выдает уже под больший процент, чтобы покрыть свои расходы и получить прибыль. У нас может возникнуть идея непосредственно обратиться к тем людям, которые обычно несут деньги в банк, чтобы они дали свои деньги нам напрямую, минуя банк. Мы можем решить, что мы сами найдем этих мелких вкладчиков, которые под процент дадут нам в долг, и нам нет нужды обращаться в банк. При этом мы даем таким инвесторам преимущество более высокого процента, чем они получат в банке. Второе преимущество для займодателей по отношению к баковскому вкладу - возможность в любой момент продать эту облигацию на бирже, не дожидаясь даты гашения облигации. Итак, корпорация решила проделать работу банка самостоятельно - собрать деньги с мелких вкладчиков. Для этого она выпускает 1 миллион облигаций по 100 долларов каждая. На каждой такой облигации указано, что корпорация XYZ обязуется выдать, скажем, 1 мая 2026 года каждому владельцу этой бумаги 100 долларов. Кроме того, указано, что 1 мая каждого года с 2017 по 2026 включительно корпорация будет выплачивать по 5 долларов владельцу каждой облигации.

Этот способ занять деньги обладает рядом преимуществ для корпорации XYZ. Во-первых, иногда он оказывается дешевле (в смысле размера процентных выплат и, шире, вообще всех затрат по этому займу) и проще, чем обращение в банк. Хотя, затраты есть и в этом случае. Дело в том, что продать 1 миллион облигаций - это довольно хлопотная и отдельная работа. Кроме того, законодательство требует, чтоб перед выпуском облигаций был изготовлен проспект эмиссии этих облигаций (информационный проспект) - документ, где все подробно расписано об этом выпуске облигаций. Этот проспект должен быть утвержден денежными властями страны, проверившими, что все написано в нем полно, достоверно и соответствует действующему законодательству. Все это делается для защиты частного инвестора, который покупает облигации (беда только в том, что в большинстве случаев этот частный инвестор не читает информационный проспект).

Короче говоря, вся эта работа - подготовка эмиссии, ее регистрация, и работа по продаже облигаций - обычно доверяется специальной организации, работающей на рынке ценных бумаг. Эта деятельность называется андеррайтингом (underwriting). Организации-андерратеру корпорация-эмитент платит за работу. Но иногда расходы оказываются меньше, чем в случае с банковским займом. Надо сказать, что часто организации-андеррайтеры еще больше облегчают жизнь для эмитента облигаций, передавая ему всю сумму от размещения всего пакета облигаций в первый же день. Эта услуга называется "твердое обязательство" (firm commitment). За нее тоже придется заплатить. Но зато андеррайтер берет все риски размещения на себя. Он сам выкупает у фирмы-эмитента весь пакет облигаций в первый же день эмиссии и затем уже самостоятельно размещает их на бирже для продажи.

Для эмитента облигаций такой способ получения займа обладает еще одним преимуществом. Дело в том, что при получении займа в банке ему придется закладывать свое имущество в качестве обеспечения гарантии возврата займа. Это часто неудобно для ведения бизнеса. Заложенное имущество находится как бы под арестом, его нельзя продать или другим способом им распорядиться в целях ведения бизнеса. А облигационный заем не предусматривает никакого залога. Это удобно для эмитента, но не удобно для инвестора, для нас с вами, покупателей облигаций. У нас, как держателей облигаций, риски оказываются выше, чем у банка, выдающего кредит под залог. Но мы не можем стать банком. Для нас, как частных инвесторов, есть только один альтернативный вариант размещения денег под твердый процент с возвратом суммы в заранее определенный срок - банковский вклад. А если сравнивать риски банковского вклада и риск приобретения облигаций, то в обоих случаях наш риск - это риск невыполнения обязательств тем лицом, кому мы ссудили деньги. В обоих случаях - без всякого залога. Давайте сейчас подробней обсудим риски покупки облигаций.

Риски                            

Как мы уже поняли, облигация - это обязательство. Даже два обязательства. Обязательство платить по купонам и обязательство в определенный срок вернуть сумму. Проблема обязательства состоит в том, что оно может быть не исполнено. Эта ситуация называется дефолтом, отказом выполнять обещанное. Теоретически такое возможно и практически такое иногда бывает. Что происходит в случае дефолта эмитента? Надо понимать два обстоятельства.

1. Сам дефолт не означает, что обязательство прекратилось. Мы можем потребовать, в том числе - через суд, чтобы эмитент все же выполнил то, что обещал. Поэтому после объявления дефолта начинается довольно неприятная, но необходимая процедура урегулирования отношений. Иногда это происходит в суде. Суд, как правило, подтверждает справедливость требований держателей облигаций. И теперь уже в дело вступят судебные исполнители, которые принудят заемщика выполнить то, что он обещал при выпуске облигаций. Это хорошая новость. Но есть новость и похуже.

2. Каждый эмитент (как и вообще каждое лицо, действующее в экономике, физическое лицо или фирма) может ответить по своим обязательствам только тем, что у него есть. Если совокупность всех его обязательств и долгов превышает объем имеющихся у него активов, то должник признается банкротом, вступает в силу внешнее управление его активами, при котором все активы продаются и полученные денежные средства делятся пропорционально между всеми, кому эмитент задолжал. Например, если у эмитента долги составляют только именно 100 миллионов долларов, которые он задолжал при выпуске облигаций, а при реализации его имущества удалось собрать только 80 миллионов долларов, то все обязательства будут удовлетворены только на 80%. И если у вас было, скажем, 10 облигаций по 100 долларов, в которые вы вложили таким образом 1000 долларов, то вам при разделе имущества эмитента достанется не 1000, а только 800 долларов.

Понимание этих двух важных фактов вынуждает стороны (эмитента с одной стороны и держателей облигаций - с другой) в случае дефолта искать компромисс. Иногда им удется договориться, скажем, на продление срока гашения облигаций на условиях выплаты купона в последующие годы в том же объеме, что был установлен вначале. Но бывает и так, что держатели облигаций соглашаются списать часть долга и получить меньшую сумму, чем это указано в номинале облигации. Условия соглашения бывают совершенно разные. Это дело переговоров.

Здесь надо сказать, что дефолт эмитента - это все же очень редкое событие. Особенно для финансово стабильных эмитентов. В подавляющем большинстве случаев эмитент выполняет свои обязательства. Но мы с вами, как разумные инвесторы, заинтересованы в том, чтобы по возможности, если не исключить полностью, то свести к ничтожной величине вероятность такого исхода. Чтобы быть уверенным в отсутствии проблем с облигациями, можно изучить эмитента, разобраться с его финансовым положением, убедиться, что проблем с гашением не будет . Кому-то покажется, что это очень сложно и с облигациями вообще тогда лучше не связываться. Это не так. Есть два момента. Первый. Если эмитент - корпорация, то мы так или иначе должны научиться оценивать ее финансовое положение. Это необходимо прежде всего для оценки перспективных акций компании. Краеугольным камнем подхода Баффета к инвестированию является именно умение находить хорошие, стабильные в финансовом отношении корпорации. Так что, если мы хотим изучить подход Баффета к инвестированию, нам так или иначе придется научиться оценивать финансовую устойчивость корпорации. Это не так сложно, как кажется на первый взгляд. Этим мы будем заниматься при изучении подхода Баффета к выбору акций перспективных компаний. Научившись делать такие оценки мы убьем сразу двух зайцев. Научисмя оценивать и  эмитента облигаций, и эмитента акций.

В случае, если эмитентом облигаций является не корпорация, а государство, ситуация для инвесторов упрощается. Государство не может объявить себя банкротом, распродать свое имущество и ликвидироваться. Оно будет существовать всегда. Поэтому, даже объявив дефолт, ему некуда "спрятаться" от обоснованных требований держателей облигаций.

Есть и другой способ оценки эмитента. Чтобы простой неискушенный инвестор понимал риск той или иной облигации, если он не хочет или не умеет анализировать финансовое состояние эмитента, существуют рейтинги дефолта эмитента (РДЭ), которые присваиваются эмитенту специальными рейтинговыми агенствами и показывают, насколько уверенным можно быть в надежности выполнения этим эмитентом своих кредитных обязательств (в частности, обязательств по облигациям). В рейтинговом агентстве специалисты уже проделали эту работу, и по значению рейтинга мы можем судить о надежности данного эмитента. Наиболее известными и уважаемыми в мире являются три рейтинговых агентства: Fitch, S&P (Standart and Poors), Moody's.

Агенство Fitch, например, начинает свой рейтинг с самого высокого "наивысший уровень кредитоспособности", который имеет обозначение "ААА", затем идут "Очень высокая кредитоспособность - АА" и "Высокая кредитоспособность - А", затем - "Хорошая кредитоспособность - ВВВ". До этого рейтинга включительно все эмитенты, ими обладающие, относятся в инвестиционному классу. Значит, по мнению составителей рейтинга, облигации всех этих эмитентов можно покупать без опасения дефолта. Все, что ниже, относятся к спекулятивной категории облигаций, их еще иногда называют "мусорным облигациям". Они, по мнению специалистов агенства, имеют определенный или значительный риск дефолта. ВВ - "спекулятивный рейтинг". В - "в высокой степени спекулятивный рейтинг". ССС - "существенный кредитный риск". СС - "очень высокие уровни кредитного риска". С - "Исключительно высокие уровни кредитного риска".

Ниже рейтинга ВВВ облигации покупать не рекомендуется. Обычно в списке облигаций наряду с другими показателями указывается и рейтинг, поэтому ориентироваться очень просто. Однако, кроме рейтинга, не плохо еще и самостоятельно проверить финансовую устойчивость эмитента. Принципы анализа финансовых показателей корпораций будут нами изучены при анализе акций корпораций.

Информация об облигациях

Если вы захотите купить облигации, вам надо познакомиться с информацией, которую вы можете получить о той или иной облигации. Например, на сайте finance.yahoo.com в разделе Bond Screener вы можете получить о каждой торгуемой на рынке облигации следующую информацию (другие информационные ресурсы также предоставят вам такую информацию)

Снимок экрана 2016-03-21 в 22.10.58

Давайте, разберем эту информацию. Здесь мы видим эмитента облигации - Gildman Sachs Group Inc.

Мы видим цену, по которой эта облигация сейчас (в верхнем правом углу дата 21 марта 2016 года) продается на бирже - 100,50 долларов. Здесь мне хотелось бы обратить внимание на два момента. Первое, после того как эмитент выпустил облигацию (и собрал деньги для финансирования своего проекта), облигации начинают жить своей отдельной жизнью. Облигации можно продать и купить на бирже. И второе, цена, по которой она сегодня продается, не обязательно равна ее номинальной стоимости (той стоимости, которая была объявлена при ее выпуске - 100 долларов). Цена эта все время меняется в зависимости от того, как рынок оценивает на сегодняшний день надежность эмитента, от того, какие сегодня есть другие варианты для доходного вложения денег и от множества других причин. Коротко говоря, цена облигации определяется спросом и предложением.  Как бы то ни было, мы видим, что сегодня данные облигации торгуются по 100 долларов 50 центов за одну штуку.

Купон (Coupon - ежегодная выплата, которая объявлена эмитентом при ее выпуске) составляет 6%. Это значит, что эмитент платит вам 6 долларов ежегодно вплоть до погашения облигации (6 долларов составляют 6% от номинала облигации, который равен 100 долларам).

Однако, поскльку сегодня вы можете купить эту облигацию не по номиналу, а лишь по 100,50, то ваша доходность будет ниже (поскольку вы инвестируете большую чем номинал сумму, а доход остается прежний - 6 долларов). Вас интересует, каков же при этом будет ваш годовой доход. Эта цифра для вашего удобства уже расчитана и указана в таблице. Таких значений доходности даже два. Первое значение - это ежегодный доход на ваш вложенный капитал. Он называется Текущий годовой доход (Current Yield). в нашем случае он равен 5,97%. То есть, купив эти облигации по текущей цене, вы будете получать ежегодно 5,97% на вложенную вами сумму. Расчитывается этот доход очень просто - надо 6 долларов ежегодного дохода по облигации разделить на текущую цену облигации 100,50.

Но есть еще и второе значение. Оно называется доходность к погашению (Yield to Maturity). В нашем случае доходность к погашению составляет 5,899%. Она показывает какой средний доход вы будете иметь, если дождетесь погашения облигации, а не продадите ее раньше.

Дата гашения этих облигаций (Maturity Date) также указана у табличке - 29 октября 2020 года.

Почему же доходность к погашению оказалась ниже, чем текущий годовой доход? Дело в том, что вы не получите при гашении все деньги, которые вы вложите сегодня при покупке облигаций. Ведь вы купите сегодня облигации (если решите их купить) по 100,50 долларов за штуку, а гасить эмитент будет каждую облигацию по номиналу, по 100 долларов. Поэтому при гашении вы получите убыток, который равен разнице между тем, что вы вложили и что получили при гашении облигации по номиналу. И если разбросать эти ваши потери на весь период от сегодняшнего числа до даты гашения облигаций, то вы получите среднегодовые потери, которые надо вычесть из вашего годового дохода, чтоб правильно рассчитать вашу доходность в этом случае. Все эти расчеты уже произведены и вы имеете в таблице результат - ваша среднегодовая доходность, если вы будете держать облигацию до погашения составит 5,889% годовых на вложенную вами сумму.

Если же вы решите продать эти облигации на бирже раньше даты их гашения, то заранее рассчитать вашу доходность от владения ими не возможно. Может быть, на момент вашей продажи биржевая цена на эти облигации будет выше, чем та цена, по которой вы их купили. Например, 101 доллар за штуку. Тогда вы не только не потеряете при продаже исходную вложенную вами сумму, но, наоборот, получите при продаже "премию" в размере 50 центов за каждую облигацию. Эта премия будет вашей добавкой к текущей прибыли. А если в момент продажи цена будет, скажем, 99,50 доллара, то вы при продаже на каждой облигации будете терять 1 доллар. В любом случае, вы будете видеть биржевую цену всех имеющихся у вас облигаций и сможете сделать для себя разумный выбор.

Отмечу здесь, что мне представляется наиболее разумной при покупке облигаций стратегия "Buy and hold to the Maturity" - купи и держи до гашения. Ведь набор облигаций в нашем инвестиционном портфеле служит для придания нашим инвестициям устойчивости, регулярности и прогнозируемости получения прибыли. Это можно обеспечить только, если мы заранее знаем доходность наших вложений. Именно стратегия "Buy and hold to the Maturity" позволяет по каждому пакету однородных облигаций расчитать эту доходность. Надо умножить процент "Yield to Maturity" на ту сумму, которую мы вложили в пакет данных облигаций при покупке. В результате мы получим среднегодовой доход в долларах от наших вложений в этот пакет облигаций. Сделав эту работу для всех пакетов облигаций в нашем портфеле, мы получим общую среднегодовую доходность наших вложений во все облигации нашего портфеля. Облигационная часть нашего портфеля дает при такой стратегии обоснованый, прогнозируемый, стабильный доход. Если же вдруг какие-то чрезвычайные обстоятельства заставят нас срочно искать деньги, то мы можем в этой ситуации отступить от нашего принципа "Buy and hold to the Maturity", и проанализировав текущие биржевые цены на облигации в нашем портфеле, мы сможем решить, какие из них можно продать досрочно, не нанося вреда доходности нашего портфеля.

Вернемся однако к показателям в нашей табличке. В таблице мы видим, что рейтинг эмитента, выставленный агенством Fitch (Fitch Raitings) равен А, что значит "Высокая кредитоспособность". Мы можем не опасаться дефолта эмитента (по мнению специалистов агенства Fitch).

Также мы видим с какой периодичностью будет нам выплачиваться купонный доход (Coupon Payment Friquency - частота выплат купона). Дело в том, что при эмиссии облигаций эмитент указывает, будет ли он платить купон одноразово в какую-то дату все 6 долларов на каждую облигацию (anualy), либо два раза в год по 3 доллара (semianualy), либо 4 раза в год по 1,50 доллара (quarterly). Именно последний случай мы видим у данной облигации.

Указано также, к какому типу эмитентов относится эмитент данной облигации (Type). В нашем случае это корпорация (Corporate).

И еще один параметр. Он в таблице называется "Collable", что можно перевести как "Отзвная ли?" Дело в том, что при эмиссии эмитент может указать, что если он захочет (и сможет) погасить облигации раньше указанного срока, то он имеет право это сделать. Такая облигация называется отзывной. Это обстоятельство не нанесет нам прямого ущерба, поскольку эмитент выплатит нам весь обещанный доход и вернет исходную сумму, но только это произойдет раньше, чем мы расчитывали. Однако косвенно ущерб все же может возникнуть. Он может состоять в том, что после возврата суммы, мы не сумеем ее разместить вновь столь же доходно и надежно, как это было вначале. Однако в нашем случае параметр Callable имеет занчение "No", следовательно эту облигацию эмитент не имеет права погасть раньше объявленной даты.

First Coupon Date указывает, когда был выплачен первый раз купон по данным облигациям, в данном случае это произошло 29 января 2011 года.

Еще однин важный аспект про облигации надо понять - что происходит с купонным доходом, если вы вступили во владение облигацией где-то в середине срока между купонными выплатами? Рассмотрим ситуацию на примере. Допустим, процент по облигаци - 4%. Допустим купон платится два раза в год: 15 июня и 15 декабря каждого года. То есть, по каждой облигации ($100 номиналом) выплаты составляют по 2 доллара в каждую из указанных дат. Допустим, вы приобрели пакет из 200 облигаций 10 февраля. Какую купонную выплату вы получите при очередной выплате купона, 15 июня? Если бы вы владели этим пакетом облигации с 15 декабря прошлого года, то вам бы выплатили 200*2=400 долларов. Но вы стали обладателем пакета только 10 февраля. Поэтому вы получите только долю от этих 400 долларов пропорционально времени владения по отношению ко всему полугодовому периоду между купонными выплатами. А остальную часть получит ваш предшественник, тот, кто владел этими облигациями до 10 февраля. Таким образом, можно продавать и покупать облигации в любой день, когда вы это решили, не оглядываясь на даты купонных выплат. Вы получите все равно свою долю дохода, когда бы даты выплат не были определены. Другими словами, купонный доход набегает вам за каждый день владения облигацией. Интересно, что с дивидендами по акциям дело обстоит иначе. Мы это обсудим при изучении акций.

Ну, вот, теперь, когда мы разобрались с купонными облигациями, надо отметить, что бывают еще и бескупонные облигации. Они распространены гораздо менее купонных, но о них надо знать. Обычно это государственные облигации (Treasury Bonds). По бескупонным облигациям эмитент не выплачивает купоны вообще. Просто облигация гасится объявленную в дату гашения по номиналу. Доход для держателя такой облигации получается от разницы цены приобретения (цена приобретения в этом случае всегда будет ниже номинала) и номиналом, который держатель облигации получит в дату гашения облигации. Например, сегодня бескупонная облигация правительства Танзании с датой гашения ровно через два года торгуется по 86 долларов на бирже. Если вы ее купите, то через два года правительство Танзании выплатит вам за нее 100 долларов. И вы за 2 года заработаете на ней 14 долларов. Для такой бескупонной облигации также можно рассчитать ее среднегодовую доходность к погашению. Существенное отличие в этом случае состоит в том, что вы не будете получать регулярные выплаты по этой облигации. Весь ваш доход свалится на вас только в дату гашения. Если же вы не будете ждать до гашения, то ваш доход - это разница между ценой приобретения облигации и ценой ее продажи.

И, пожалуй, последнее, что хочу сказать об облигациях. Существуют еще и разнообразные гибриды. Например, конвертируемые облигации. Их выпускают только корпорации. Они дают право держателю облигации конвертировать (превратить) ее по заранее объявленной цене (цена конвертации) в акции этой корпорации. Для инвесторов этот вид облигаций может быть полезен в том случае, например, когда вы не полностью уверены, что готовы купить акции этой фирмы и хотели бы понаблюдать год-два, как у нее пойдут дела. Тогда купив ее конвертируемые облигации и зафиксировав цену конвертации, вы можете эти год-два получать твердый купонный доход. А по результатам наблюдений в будущем решить, хотите ли вы конвертировать свои облигации в акции или оставить все как есть.

Tags: bi
Subscribe

  • Quality 5-factors Investing Model

    Век живи, век учись! Этот лозунг явно адресован мне. Поскольку я нарушаю этот принцип постоянно. И поэтому постоянно открываю Америку. И только…

  • Ответ сток-пикера на вопрос начинающего инвестора

    Мне постоянно приходят письма с вопросами. Вот мой ответ одному новичку в хорошем для инвестиций возрасте - 22 года (вопрос его будет понятен из…

  • Алгоритм отбора акций

    По просьбе Павла Комаровского сформулирую принципы, которые лежат в основе формирования портфеля, опубликованного в посте "Мой…

  • Post a new comment

    Error

    Anonymous comments are disabled in this journal

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

  • 4 comments