gregbar (gregbar) wrote,
gregbar
gregbar

Category:

Инвестируй как Баффет (№ 53) Пошаговая инструкция. Завершаем анализ бухгалтерских таблиц.

Теперь мы можем проанализировать динамику основных показателей по фирме Starbucks так же, как это мы делали в посте 48 относительно HD и SJM, но в данном случае мы можем еще анализировать и динамику очень важного показателя ROE. Теперь-то мы понимаем, как это важно. Поэтому таблица анализа динамики у нас немного расширится.

SBUX (in billions)
2012 2013 2014 2015 2016 Всего за 5 лет
Sales 13,3 14,89 16,44 19,15 21,31
Net Income 1,38 0,008 2,07 2,76 2,82
Equity 5,11 4,48 5,27 5,82 5,89
Gr of Sales 12% 10% 16% 11% 60%
Gr of Net Inc -99% 25775% 33% 2% 104%
ROE 27% 0% 39% 47% 48% 32%
Gr of Equity -12% 18% 10% 1% 15%


Здесь, кроме строки продаж (выручки) фирмы и чистой прибыли по годам, данные по которым мы, как и в посте 48, берем с сайта MarketWatch из закладки Finance и кнопки Income Statement, мы еще добавили строку Total Equity из Balance Sheet (балансового отчета). Теперь мы понимаем, что показатель ROE, который мы рассчитываем с использованием  этих данных, нам очень важен.

Четыре строки, выделенные песочным цветом, это результат нашего расчета:

 - рост продаж год от года (в процентах), рассчитывается как превышение показателя данного года над этим же показателем предыдущего года;

- рост чистой прибыли год от года (в процентах), рассчитывается так же;

- возврат на собственный капитал (процент отдачи в виде чистой годовой прибыли отнесенной к объему имеющегося собственного капитала), рассчитывается как результат деления чистой годовой прибыли данного года на собственный капитал фирмы в этом же году (в процентах);

- рост собственного капитала год от года (в процентах), рассчитывается так же, как первые два показателя.

Последняя колонка – общий показатель за 5 лет деятельности. Все показатели роста (первая, вторая и последняя строка) рассчитываются как рост 2016 года к 2012-му. ROE рассчитывается как среднее значение за 5 лет.

Какие выводы можно сделать из анализа динамики основных показателей работы компании Старбакс за последние 5 лет ее деятельности?

1.     Продажи фирмы постоянно и довольно значительно растут из года в год. Средний рост – 12% в год. Хорошо. Ставим плюс.

2.     Прибыль растет неровно. В 2013-м году практически не было прибыли вообще. Но в 2014-м она восстановилась на уровне, значительно превышающем хороший 2012 год. Также слабый рост прибыли наблюдался в 2016 году. Важно понять, это единичные случайности или у фирмы есть глубинные проблемы с получением устойчивой прибыли? Сейчас, рассматривая только бухгалтерские таблицы, мы этого не поймем. Надо смотреть отчеты компании за 2013 и 2016 годы. Там явно дается объяснение встревоженным акционерам по поводу этих цифр. Однако, отметим, что в целом прибыль за пять лет выросла более, чем вдвое. Это хороший показатель. Это означает, что средний рост был на 15% в год. Плохо только, что рост неровный. Пока я бы поставил знак вопроса по этому показателю.

3.     ROE находится на очень приличном уровне, среднегодовое значение 32%. Это хорошо. А если отбросить 2013-й год (нам еще предстоит разобраться, почему в этот год не было прибыли), то еще выше. Ставим плюс по этому показателю.

4.     Рост собственных средств демонстрирует нестабильность. В  целом за 5 лет собственные средства немного выросли: на 15% за 5 лет - действительно очень немного. Но и росли-то они очень неровно. Только два года 2014 и 2015 собственные средства фирмы росли прилично. В 2013 они вообще уменьшились. Вообще-то это не удивительно: в 2013-м акционерам выплатили дивиденд 0,445 доллара на акцию при отсутствии прибыли. Это можно было делать лишь тратя собственные средства компании. Всего на выплату дивиденда было потрачено 0,445*1,46 миллиардов акций = 650 миллионов долларов. А прибыль 2013 года составила всего 8 миллионов долларов. Поэтому в этом году собственные средства просто должны были уменьшиться, именно из собственных средств выплачивали дивиденды. Но и в 2016 году собственные средства почти не изменились, хотя прибыль составляла приличные 2,82 миллиарда долларов. И это не понятно. Конечно, на дивиденды в 2016 ушла серьезная сумма: 0,85 доллара на акцию – это 0,85*1,46 миллиардов акций = 1,24 миллиарда долларов. Но еще осталось от прибыли 2,82 – 1,24 = 1,58 миллиарда долларов. А собственные средства фирмы увеличились за этот год только на 70 миллионов, с 5,82 в 2015 году до 5,89 в 2016 году. Мы знаем (см. пост № 29), что прибыль фирма может тратить только на три направления: выплату дивидендов, обратный выкуп акций и можно оставлять прибыль в фирме. В последнем случае оставленная прибыль автоматически увеличивает собственные средства (еще их называют чистыми активами) фирмы. Ведь эти оставленные деньги или просто лежат на счете (а это часть имущества), либо превращаются в оборудование, цехи, здания - все, что может быть создано для развития бизнеса. И в этом случае увеличивается имущество фирмы также. У нас в Старбакс странная ситуация. Часть прибыли истрачена на дивиденды. Обратного выкупа акций фирма не практикует, поскольку у нее нет в балансе Tresasury Stock. Тогда на величину оставшейся прибыли должны увеличится собственные средства (Shareholders Equity). Но этого не происходит.


Куда ушла прибыль? Для меня это очень важный вопрос в анализе данной фирмы. И я пока не знаю на него ответа. Собственные средства должны увеличиться, если только не выросли одновременно и долги. Смотрим долги (Total Liabilities) в балансовом отчете. Они действительно существенно выросли в 2016 году по сравнению с 2015 годом: 8,44 миллиарда долларов вместо 6,63 миллиарда. Увеличение на 1,81 миллиард долларов. Возник новый вопрос. Для чего фирма увеличила так существенно долги? О К, общая задолженность, как мы уже отмечали раньше, остается у фирмы вполне приемлемой. Но зачем занимать, если заработали приличную прибыль? Только долговременных кредитов фирма набрала в 2016-м почти 1 миллиард долларов дополнительно (сравните Long Term Debts в 2015 и 2016). Зачем? Куда использовали? Причем, в то время, когда у фирмы есть полтора миллиардов собственной оставшейся прибыли. Я пока этого не понимаю. Надо читать отчет фирмы за 2016 год. По последнему показателю ставим жирный минус.

Рассмотрим этот неприятный факт еще с другой стороны. В балансе компании за 5 лет мы видим, что объем имущества фирмы почти удвоился.  Total Assets (Общие активы) увеличились с 8,22 миллиардов в 2012 году до 14,33 миллиардов долларов. Но при этом собственные средства компании почти не изменились: Total Equity было 5,11 миллиардов в 2012 году и 5,89 миллиардов в 2016-м. Почти весь прирост имущества произошел за счет заемных средств. Долги фирмы (Total Liabilities) за этот период увеличились с 3,1 до 8,44 миллиарда долларов.

То есть, картина такая: имущество фирмы за 5 лет увеличилось почти в 2 раза, но за это же время  её долги выросли почти в 3 раза. Поэтому собственное имущество фирмы за эти пять лет почти не изменилось.

Чем это плохо? Долги пока, как мы уже отмечали, вполне разумные (если сравнивать с годовой прибылью). Сумма задолженности сама по себе не вызывает тревоги. Проблема в другом. Красивая, захватывающая воображение таблица, которую я изобразил в посте № 52: прибыль стремительно превращается в собственные средства, которые дают еще большую прибыль, - эта картинка не имеет отношения к действительности. Прибыль растет, но куда-то испаряется, а собственное имущество почти не увеличивается. Может быть поэтому так неровно растет у фирмы прибыль? Нет прироста собственного имущества, не откуда взяться росту прибыли, кроме как за счет постоянно растущих займов. Но займы нельзя наращивать вечно. И за них надо платить проценты.

Мне могут резонно возразить: а что плохого в росте долга? Кредиты сейчас дешевые, их обслуживание стоит не дорого. А за счет этих кредитов можно открывать все новые кофейни, которые будут давать прибыль.

Да, примерно так и происходило. Прибыль за эти годы увеличилась в 2 раза с 1,38 до 2,82 миллиарда долларов. Понятно, что это произошло в большой степени за счет открытия новых кофеен, на которые и требовались деньги. Вот почему так вырос долг. Что в этом плохого? Дело в том, что кредиты временами бывают дешевыми, а временами – дорогими. Как раз сейчас ФРС поднимает понемногу ставки. В эпоху, когда кредиты вдруг стали дорогими, фирмы, которые уже сидят на кредитной игле, попадают в очень сложную ситуацию: отказаться от кредитов невозможно, не снизив существенно обороты бизнеса (не закрыв часть кофеен, в нашем случае), а платить за кредиты дорого, и фирма уходит в убытки. То есть, фирма с большим кредитным плечом (так это называется) существенно повышает риски.

Но больше всего меня волнует загадка: куда делась прибыль? За эти 5 лет фирма заработала более 9 миллиардов прибыли. Пусть 44% ушло на дивиденды – 4 миллиарда. Где еще 5 миллиардов? За эти же 5 лет кредиты фирмы выросли на 6 миллиардов. Почти всю эту сумму можно было покрыть прибылью. И тогда на 5 миллиардов выросли бы собственные средства и, соответственно, уменьшились бы долги. И тогда мы бы наблюдали именно такую картину, которую я изобразил в таблице роста компании на 10 лет (пост № 52).

Но этого не произошло. Прибыль куда-то улетучилась. Вот это и есть главная загадка. Надо читать отчеты фирмы, может быть тогда мы разберемся в этой ситуации.

А пока нам надо подвести промежуточные итоги нашего  исследования компании Старбакс.

Пробежимся этому посту и посту № 51. Что нам удалось выявить положительного и отрицательного в деятельности компании Starbucks?

Плюсы:

1.     Бизнес компании нам в целом понятен.

2.     Profit Margin довольно высокий, что говорит о конкурентном преимуществе.

3.     ROE высокий и довольно стабильный во времени.

4.     Долги компании вполне приемлемы.

5.     Большой объем акций у инсайдеров (руководства фирмы) – на сумму около 2,3 миллиардов долларов - внушает мысль, что руководители фирмы не заинтересованы «обижать» акционеров.

6.     Фирма стабильно платит приличные и все возрастающие дивиденды.

7.     Продажи (выручка) фирмы постоянно растет год от года на приличную величину.


Минусы:

1.     Прибыль растет очень не ровно.

2.     Нам не понятно, почему нераспределенная прибыль не превращается в собственные средства фирмы. Куда она уходит? Почему постоянно растут долги?

Зрительно кажется, что плюсов больше, чем минусов. Но так считать нельзя. Нам надо или разобраться с вопросами, или отбросить эту фирму как неподходящую для покупки.

Для этого нам надо почитать годовые (а, возможно, и квартальные) отчеты компании. В следующий раз мы этим и займемся.
_______________
Начало разговора по теме инвестиций здесь
Предыдущий пост по этой тематике здесь
Следующий пост здесь

Если у вас есть вопрос, комментарий, замечание или предложение по теме нашей беседы, напишите, пожалуйста, коммент к этой записи.

Если есть вопрос конфиденциального порядка (часто бывает в финансовых вопросах) напишите мне письмо на адрес barchevski@gmail.com илиgregbar@bk.ru
Tags: bi
Subscribe

  • Quality 5-factors Investing Model

    Век живи, век учись! Этот лозунг явно адресован мне. Поскольку я нарушаю этот принцип постоянно. И поэтому постоянно открываю Америку. И только…

  • Ответ сток-пикера на вопрос начинающего инвестора

    Мне постоянно приходят письма с вопросами. Вот мой ответ одному новичку в хорошем для инвестиций возрасте - 22 года (вопрос его будет понятен из…

  • Алгоритм отбора акций

    По просьбе Павла Комаровского сформулирую принципы, которые лежат в основе формирования портфеля, опубликованного в посте "Мой…

  • Post a new comment

    Error

    Anonymous comments are disabled in this journal

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

  • 10 comments

  • Quality 5-factors Investing Model

    Век живи, век учись! Этот лозунг явно адресован мне. Поскольку я нарушаю этот принцип постоянно. И поэтому постоянно открываю Америку. И только…

  • Ответ сток-пикера на вопрос начинающего инвестора

    Мне постоянно приходят письма с вопросами. Вот мой ответ одному новичку в хорошем для инвестиций возрасте - 22 года (вопрос его будет понятен из…

  • Алгоритм отбора акций

    По просьбе Павла Комаровского сформулирую принципы, которые лежат в основе формирования портфеля, опубликованного в посте "Мой…