gregbar (gregbar) wrote,
gregbar
gregbar

Category:

Инвестируй как Баффет (№ 80) Портфель, часть 5: облигации

Однако,  мы отвлеклись.

Мы начали с обсуждения различных классов активов, которые могут составить наш инвестиционный портфель. Но потом стали более подробно обсуждать один класс активов -  акции. С одной стороны, это объяснимо. Акции являются главной и самой доходной составляющей инвестиционного портфеля. И им надо уделить больше внимания. Что мы и сделали. Но давайте закончим с анализом классов активов в портфеле. Нам осталось проанализировать только один класс – облигации. Если кто-то не твердо представляет, что это вообще за фрукт такой – облигации, освежите свои знания, прочитав Приложение 1.

Облигации являются обязательной составной частью вашего портфеля, вопрос только в том, какую долю портфеля они у вас будут составлять, и какие виды облигаций вам следует включать в портфель.

Эта обязательность включения облигаций в ваш инвестиционный портфель обусловлена интересными свойствами облигаций, которые во многих отношениях ведут себя противоположно акциям. Поэтому включение облигаций балансирует ваш портфель, выравнивает колебания его стоимости, делает его более надежным. Что это за свойства?

1.     Облигация существует вполне определенный, ограниченный период времени. Конец жизни каждой облигации – дата ее гашения – определен сразу при ее выпуске. Акция теоретически существует неограниченное время (точнее, пока существует фирма, которая её выпустила).

2.     Облигации дают фиксированный купонный доход. Акции – нет.

3.     У инвестора в облигации имеется возможность использовать стратегию «hold to maturity» - купить и держать облигацию до даты гашения. Тогда (если исключить вариант банкротства фирмы-эмитента) заранее известно, какой доход за все время инвестору принесет его облигация. Также ему известно, когда и в каком размере этот доход (купон) будет поступать на его счет. У владельца акции такой возможности нет. Он может рассчитывать на рост цены акции, но гарантировать это и знать заранее размер своего дохода он не может.

4.     Средняя доходность по облигациям чаще всего ниже средней доходности по акциям.

5.     Рыночные колебания цен облигаций обычно меньше, чем колебания цен акций. То есть, среднеквадратичное отклонение (СКО) у них, как правило, меньше, чем у акций.

6.     Поведение цены  облигаций на рынке часто противоположно поведению цены акций. Когда рынок акций падает, когда наступает кризис фондового рынка, тогда цены облигаций обычно растут. Механизм этого явления прост. При кризисе на рынке акций, при падении их цен, инвесторы выходят из акций (продают их) и перекладываются в облигации (покупают), чтоб получать, пусть меньший, но фиксированный доход. От такого массового перелива капитала, от растущего спроса на покупку облигаций, цены облигаций растут. Понятно, что это наблюдается не при малых изменениях цен на рынке акций, которые происходят постоянно, а только при существенном снижении всего рынка акций. Поэтому нельзя сказать, что изменение цены облигаций прямо зеркально противоположно движению цен акций. Это справедливо только при существенных по размеру и по длительности колебаниях.

Движения цен акций и облигаций на рынке лучше всего проиллюстрировать таблицей сравнения цен индекса S&P 500, представляющего собой рынок акций, и фонда Vanguard BND, представляющего рынок облигаций. Сравнение колебаний цен этих двух типов инструментов за последние 10 лет приведено в таблице.


BND S&P 500
значение дивиденд Всего с див. рост отклонение значен. рост отклонение
2007 75,69 75,69 1527
2008 75,62 2,16 77,78 2,8% 8,9% 1166 -23,6% -505,3%
2009 79,5 2,16 79,94 2,8% 9,5% 1057 -9,3% -260,3%
2010 82,66 2,16 82,1 2,7% 6,6% 1141 7,9% 36,2%
2011 83,74 2,16 84,26 2,6% 3,8% 1131 -0,9% -115,0%
2012 85,15 2,16 86,42 2,6% 1,1% 1441 27,4% 369,9%
2013 80,88 2,16 88,58 2,5% -1,4% 1682 16,7% 186,7%
2014 81,93 2,16 90,74 2,4% -3,8% 1972 17,2% 195,6%
2015 81,93 2,16 92,9 2,4% -6,1% 1920 -2,6% -145,2%
2016 84,14 2,16 95,06 2,3% -8,3% 2168 12,9% 121,4%
2017 82,14 2,16 97,22 2,3% -10,4% 2441 12,6% 115,9%
Средний рост 2,5% Средний рост 5,8%
Среднеквадрат 5,9% Среднеквадрат 241,5%
Корреляция -0,55
отклонений

В этой таблице:
- BND – индексный фонд облигаций, содержит в настоящее время 8174 разных облигаций, как правительства США, так и различных корпораций.

- Первая колонка – год. Рассматриваются все годы с 2007 по 2017. Все данные взяты на 1 сентября соответствующего года, кроме последнего – 2017-го. В 2017 году данные на 14 августа (просто, 1 сентября еще не наступило).

- Вторая колонка – цена акций (паев) фонда BND на бирже.

- Третья колонка – дивиденд, который платится акционерам Фонда BND за год. Эти выплаты Фонд производит так: каждый (или почти каждый) месяц какие-то из облигаций, владельцем которых является фонд, выплачивают ему купонный доход. Эти доходы суммируются на счете Фонда и распределяются между участниками (акционерами фонда) также ежемесячно. Таким образом, если вы владелец акций фонда, то вам ежемесячно на счет поступает какая-то сумма. Если сложить все эти поступления за год, то получится годовая сумма дивиденда. Эта сумма была бы совершенно одинаковой из года в год (поскольку купонные выплаты по каждой из облигаций одинаковы), но мешают некоторые обстоятельства. Во-первых, облигации имеют срок гашения. И какие-то облигации время от времени заканчивают свое существование. При этом Фонду возвращается номинал облигации в деньгах (обычно 100 долларов за штуку). Полученную сумму Фонд вкладывает в покупку других облигаций. А у этих новых облигаций купонный доход может быть другим, чем у старой облигации. Во-вторых, иногда фирма может объявить дефолт по выплатам, отказаться платить. Это случается редко, но бывает. При таком значительном числе разных облигаций в Фонде, отказ от платежей одной фирмы не влияет существенно на общие показатели доходности Фонда. Однако, небольшие колебания дохода от этого все же возникают. Честно говоря, мне было лень скрупулезно  суммировать доходы каждого месяца за каждый из 10 рассматриваемых лет. Я посчитал для некоторых лет. Получилась цифра около 2,16 доллара в год. Я указал в табличке эту цифру для всех лет. В действительности эта цифра немного отличается в разные годы, но незначительно. Просто прошу принять, что эти данные немного не точны.

- В четвертой колонке указано, сколько у нас всего денег в фонде с учетом дивиденда. Предполагается, что мы дивиденд не забираем, а опять покупаем на него акции Фонда. Здесь тоже я позволил себе небольшую неточность. Но для наших целей она не существенна. Просто мне не хотелось усложнять без особой необходимости расчет.

- В пятой колонке показан рост ваших денег в Фонде в процентах с учетом дивиденда (разница между тем, что стало в данном году и тем, что было год назад, отнесенная к размеру активов прошлого года). Как видно, рост довольно стабильный: от 2,3% до 2,8% годовых. Средний рост указан внизу столбца) – 2,5% годовых. Итак, рост небольшой, но весьма стабильный.

- В шестой колонке показано отклонение в процентах величины прироста в данный конкретный год от среднего значения роста. Как видим, отклонения незначительны. Среднеквадратичное отклонение (показано внизу столбца) – 5,9%; То есть ваши деньги, вложенные в этот фонд будут расти медленно (2,5% годовых), но очень стабильно.

- В трех последующих колонках показано, как в эти же годы (тоже на 1 сентября каждого года) вел себя рынок акций на примере индекса S&P 500. Мы помним, что на эту десятилетку пришелся ипотечный кризис 2008-2009 в США, который распространился на весь мир. Поэтому не удивительно, что индекс акций вел себя очень бурно.

- В седьмой колонке показано значение индекса на 1 сентября соответствующего года.

- В восьмой колонке – рост индекса за прошедший год в процентах. Рассчитывается как же, как и для облигаций. Мы видим, что рост индекса серьезно штормит. В некоторые годы вместо роста мы наблюдаем снижение (знак минус в столбце роста). Например в 2008-м году снижение составило 23,6%. Однако, в среднем индекс акций рос в эту десятилетку на 5,8% в год, существенно выше, чем облигации.

- В девятой колонке показано, на сколько процентов в тот или иной год рост индекса отличался от среднегодового роста. А внизу этой колонки рассчитано среднеквадратичное отклонение от среднего роста. Оно составляет огромные 241,5%. Это не удивительно. Ведь средний рост составлял 5,8%, но при этом в отдельные годы индекс и рос, и падал даже более, чем на 20% (посмотрите 2008 и 2012 годы).

Общий вывод полностью подтверждает теорию: акции растут существенно быстрее облигаций. Но при этом нестабильность их роста также существенно выше.

Вопрос стоит так: готовы ли вы терпеть в отдельные годы сильные просадки вашего портфеля, если «за это» вы получите существенно более высокий средний рост?

Если да, то вы можете включать в свой портфель по максимуму акции и по минимуму – облигации. Если нет, то наоборот.

Кто-то, возможно, на заданный вопрос ответит встречным вопросом: «А нельзя ли сделать так, чтоб и рост был высоким, и колебался он не сильно?»

Как не странно, ответ может быть не категорически отрицательным. Взгляните на коэффициент корреляции между отклонениями от своего среднего роста для акций и облигаций (указан под таблицей). Он отрицательный: минус 0,55. Это замечательно!

Ведь этот коэффициент показывает насколько синхронно ведут себя колебания двух случайных величин. Если их колебания абсолютно совпадают, то коэффициент корреляции будет равен единице. Если они колеблются абсолютно противоположно, то коэффициент корреляции равен минус единице. В нашем случае коэффициент равен -0,55. Это значит, что отклонения от среднего роста для акций и облигаций довольно противоположно направлены: когда акции растут в цене более быстрыми темпами, чем обычно, то облигации в эти годы чаще всего как раз замедляют свой рост по сравнению со средним ростом. И наоборот. Такое поведение двух активов, как показал Гарри Марковиц, позволяет получить  меньшую колеблемость (СКО) всего инвестиционного портфеля, чем простое среднее СКО у каждого их активов. Другими словами, включая в портфель наряду с акциями еще и облигации, мы снижаем  колебания цены портфеля зачастую даже  более сильно, чем колеблются стоимости акций и облигаций сами по себе.
__________________
Начало разговора по теме инвестиций здесь
Предыдущий пост по этой тематике здесь
Следующий пост здесь

Если у вас есть вопрос, комментарий, замечание или предложение по теме нашей беседы, напишите, пожалуйста, коммент к этой записи.

Если есть вопрос конфиденциального порядка (часто бывает в финансовых вопросах) напишите мне письмо на адрес barchevski@gmail.com илиgregbar@bk.ru

Tags: bi
Subscribe

  • Как реализуются прогнозы?

    Выполнил домашнее задание, которое мне посоветовал сделать Ilya Roslyakov в комментарии к моему посту «Чистый proof». Он посоветовал…

  • ЧИСТЫЙ PROOF

    К вопросу о бессмысленности попыток переиграть рынок с помощью одиночного отбора акций. Два с половиной года назад, 21 декабря 2018 года, когда…

  • Отчёт за 3,5 года: не так плохо пока

    Прошло полгода 2021. Как всегда, буду делится результатами. В последнее время опять слышу довольно много строгой критики со стороны…

  • Post a new comment

    Error

    Anonymous comments are disabled in this journal

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

  • 0 comments