gregbar (gregbar) wrote,
gregbar
gregbar

Categories:

Инвестируй как Баффет (№ 81) Ваш инвестиционный план и ваш инвестиционный портфель

Обсудим теперь в деталях и конкретно, как сформировать инвестиционный портфель. Чем его наполнять? Что из активов, перечисленных в предыдущих пяти постах, включать в портфель, а что не включать? И в каких объемах и пропорциях?

Я сейчас на перепутье.

По всем правилам мне следует рассказать, что вы должны построить свой инвестиционный план, для чего сначала уточнить свои цели.  Затем на основании ваших целей, сроков инвестиций, вашей толерантности к риску (для определения вашей толерантности надо пройти ряд тестов) следует построить ваш личный инвестиционный план. При построении плана – причем, в нескольких вариантах - станет ясно, какую среднюю доходность и СКО вам надо выбрать, чтобы можно было реализовать ваши цели на заданном временном горизонте. И уже от этих показателей надо плясать, выбирая те или иные виды активов в ваш портфель. Затем надо рассчитать прогнозируемую среднюю доходность и СКО. При этом мне следует вам сказать, что рассчитанные показатели - это только ориентиры, что в реальности все может оказаться много лучше (Марковиц нам в помощь). Также надо разъяснить, что для достижения этих показателей надо стоять в рынке долго, поскольку только на длинных интервалах проявляются устойчивые закономерности. При этом мне нужно будет заметить, что всё это построение сугубо индивидуально и зависит от вашего возраста, ваших финансовых возможностей и вашей толерантности к риску… (И еще я должен взять с вас большие деньги за проделанную мной для вас выдающуюся работу).

Все сказанное – в принципе, верно. Но эта верная правда такая скучная, и она так напоминает предсказание судьбы с помощью карт Торо, что мне очень хочется оставить ее инвестиционным консультантам, к которым вы и обратитесь, если захотите. А вообще-то мое мнение состоит в том, что «это серьезное дело нельзя поручать никому». Самое правильное разумному человеку разбираться со своими деньгами, как и с сердечными делами, самостоятельно. Это, разумеется, только мое частное мнение.

Тем не менее, сейчас я сделаю совершенно неакадемическую вещь. Я просто обсужу с теми, кто хочет все это читать, свой личный, персональный взгляд  на то, как формировать и как, в частности, я конкретно формировал свой инвестиционный портфель. Думаю, что подобным образом можно формировать портфель почти для любого человека. Этот взгляд ни в коем случае не претендует на истину. Поэтому никому не советую его принимать на веру. Я буду объяснять свой подход. Если аргументы покажутся вам убедительными – welcome, если нет – просто забудьте.

Портфели разных людей, на мой взгляд не так уж сильно разнятся. Почему?

1. По большому счету, инвестиционные цели у всех примерно одинаковы. Их, в основном, три: на пенсию, на образование детей и на всякий случай (вдруг что-то произойдет, когда внезапно очень нужны деньги).

2. И сроки накоплений в среднем составляют примерно лет 25. Плюс-минус 10 лет. Может быть, кто-то и за 5 лет до пенсии спохватился, но ему, к сожалению, придется сказать себе, что он уже опоздал.

3. Толерантность к риску, конечно, у всех разная, но в целом закономерность простая: чем человек моложе, тем легче он принимает риск.

4. Упорство и терпение тоже у всех разные. Но тут дело состоит в том, что инвестор просто обязан быть упорным и терпеливым. Если этих качеств нет, сначала иди формируй их, а потом начинай инвестировать.

5. Финансовые возможности разных людей, разумеется, тоже часто нельзя даже сравнивать. Но мы же обсуждаем только пропорции разных активов в портфеле. Если пропорции установлены, то потом каждый для своих сумм сможет вычислить результат уже в денежных единицах.

Ну и кроме того, надо всегда иметь в виду довольно существенную неопределенность всех наших расчетов и построений, связанную с неопределенностью самого будущего. Будущее неизвестно – с этой печальной истиной придется жить. Кто нам сказал, что статистические закономерности, которые мы видим в прошлом поведении рынка, продолжатся и в будущем? Никто. Наоборот, известно обратное, известно, что рынки меняются под влиянием нашего знания о них. Даже не говоря о «черных лебедях» и «толстых хвостах» Насима Талеба, вспомним хотя бы заученную всеми инвестиционными консультантами и повторяемую ими по требованию законодательства молитву, что прошлое поведение рынка и инвестиционных инструментов не обязательно будут такими же и в будущем. А ведь мы ориентируемся, делаем выводы и принимаем решения исключительно на основании того, что было в прошлом. У нас просто нет никакой другой возможности, поскольку нет никакой другой информации. А между тем! Мало того, что будущее самого инвестора довольно неопределенно (вспомним разговор Воланда с Берлиозом и Бездомным на Патриарших), так еще и реальные  результаты наших инвестиций (как бы не пыжились с их предсказанием-прогнозом-расчетом инвестиционные консультанты) тоже покрыто, если не мраком, то дымкой. Поэтому все наши расчеты воленс – не воленс, получаются плюс-минус лапоть.

Стоит ли в этих условиях подписываться на «оказание консультационных услуг по формированию вашего инвестиционного плана» у выдающегося инвестиционного консультанта, который вам все точно рассчитает и предскажет? Мое мнение: да, если эти услуги связаны лишь с вашим финансовым образованием, которое обеспечит вам ваш консультант; нет, если консультант составляет ваш личный инвестиционный план и портфель за вас.

Итак, на основании вышеизложенного я попытаюсь сформулировать сугубо мой личный взгляд на личный инвестиционный план и на конкретный состав инвестиционного портфеля. А каждый сам может составить свой план и портфель с учетом личных особенностей и обстоятельств. Или пойти к инвестиционному консультанту.

Сначала несколько слов о инвестиционном плане. В посте № 72 мы уже обсуждали этот вопрос. Мне кажется, что план этот нужен главным образом для приведения финансовых мечтаний человека о своем будущем в соответствие с реальностью.

Средний процент роста вашего портфеля.

Главный вопрос, который возникнет у вас при построении личного инвестиционного плана – какой процент среднего ежегодного роста закладывать в табличку расчета – этот вопрос решается довольно просто. При правильном портфеле (мы дальше подробно обсудим как построить такой портфель) надо рассчитывать на рост от 4 до 8 процентов годовых в долларе без учета инвляции (в номинале). Конкретная цифра зависит от риска, который вы готовы принять. А риск зависит от пропорций классов активов в вашем портфеле. Но при всех возможных вариантах пропорций у нас получится от 4 до 8 процентов роста. Не такой большой разброс, и не такой большой процент, правда?

Каюсь, я не смогу дать голову на отсечение, что у вас в реальности не получится чуть лучше. Я даже  думаю, что реально вполне может получится на 1-2-3 процента больше, чем вы заложили. Но вы при этом не сильно расстроитесь, так ведь? А в расчет стоит заложить именно указанные «осторожные»  цифры.

Если вы не готовы  к существенным колебаниям цены вашего портфеля, то вам надо включать в портфель больше облигаций, меньше акций. Но, все равно, не менее 25% акций надо включить в портфель. При этом стоит оценить среднегодовую доходность портфеля в 4-5 процентов.

Если же вы готовы терпеть довольно существенную (до трети всего объема) просадку вашего портфеля в течение 2-3-4 лет, но хотите получить более высокую среднюю доходность на длинном интервале (не менее 10 лет), то вам стоит включить в портфель больше акций и меньше облигаций. Но, все равно, не менее 25% облигаций надо включить в портфель для повышения его стабильности. При этом стоит оценить среднегодовую доходность в 6-8 процентов.

Конечно, после построения детального портфеля можно было бы уточнить цифры средней доходности. Есть способы это сделать. Чаще всего вы получите немного лучшие цифры, чем вы заложили вначале. Но, мне кажется, не стоит заморачиваться с этим уточнением. Это ведь только средние цифры. В конкретные годы у вас все равно будет получаться сильно по-разному. Да и эти средние цифры очень приблизительные, как не считай. Так зачем вообще это делать? Лучше приятно удивиться, когда и если реальный результат окажется повыше. А ориентироваться и расчеты делать лучше на достаточно скромных цифрах. Самое главное, что вы сможете оценить на основании этого личного плана, это то, какие цели для вас реально достижимы, а какие нет. И какую цифру средней доходности вам надо иметь, чтоб достичь ваших конкретных целей. После этого очень важного осознания, вооруженные цифрой вашей средней доходности, а также с вытекающей из нее пропорцией между акциями и облигациями, вы переходите к основной задаче – к наполнению вашего портфеля.

Классы активов в вашем портфеле

Сначала надо определиться с классами активов в портфеле и пропорциями между ними.

Итак, в инвестиционном портфеле должны быть:

Акции

Облигации

Наличные деньги (просто наличка, депозиты, или бумаги денежного рынка)


Также в инвестиционном портфеле могут быть:

Золото

Недвижимость

Лично я не люблю недвижимость, как инвестиционный актив. Покупать и продавать ее сложно, требуется большое время на это, быстро не продашь и не купишь. Кроме того, меня лично напрягает, что не понятно до конца, насколько удачна твоя сделка, поскольку цены не имеют той определенности, как это имеет место с другими вышеперечисленными активами. Но это только мое личное мнение. Я знаю инвесторов, которые сделали все свои – не малые - деньги именно на недвижимости. Больше того, признаюсь, что я сам неплохо заработал на недвижимости в свое время. Но тут важно понять, что стереотипы, как например: «недвижимость всегда только дорожает», «лучше иметь реальную собственность», - они все не работают. И сегодня, когда рынок российской недвижимости ощутимо идет вниз, это легче понять, чем в другие времена.  Поэтому я просто не буду говорить о недвижимости. Однако, это ничего не значит. Может быть, вам как раз стоит заняться недвижимостью. Просто я не специалист. А вы, возможно, как раз специалист.

Одно важное замечание. Ваш портфель может формироваться как за счет ваших собственных, так и заемных средств. Я бы категорически не советовал инвестору-новичку пользоваться заемными средствами. Да и после приобретения опыта и уверенности в себе, я бы не советовал входить в заём на суммы, большие, чем 15% от объема ваших активов. Хотя вам предложат взять в долг значительно больше. И возможность этого всегда будет маячить перед глазами. И эта возможность работать с кредитным плечом и зарабатывать не на своих деньгах так соблазнительна! Но я очень советую воздержаться. Или, хотя бы, ограничить себя сравнительно безопасным уровнем займа в 15% от активов.

Падения рынков (которые обязательно будут) оборачиваются для рискованных инвесторов-заемщиков неприятностью, которая зовется Margin Call (такой «звоночек» - сообщение от банка, что ваши активы более не покрывают необходимый минимальный страховой объем для вашего займа). Это происходит как раз на глубоком падении рынка, когда ваши активы обесцениваются в смысле их текущей, одномоментной рыночной стоимости. И в этот критический для всех игроков момент, когда у вас как раз нет денег и неоткуда их взять, когда продавать ваши активы по бросовым ценам смерти подобно, вас вежливо просят либо срочно погасить задолженность, либо увеличить покрытие. Не дай бог вам оказаться в такой ситуации. Уверяю вас, гораздо приятней, как Баффет, в момент падения рынка оказаться с мешком денег и скупать по бросовым ценам акции великолепных бизнесов. Вот почему я призываю вас: осторожнее с займами! Если говорить о моем собственном портфеле, то у меня сейчас займов нет. В прошлом бывали, но в пределах 15%.

После этого замечания перейдем к главному – к составу вашего портфеля.

Пропорции между классами активов.

Итак, четыре вида активов в моем (и, возможно, вашем) портфеле: акции, облигации, наличные деньги и золото. Если у вас еще и недвижимость, please, рассмотрите ее отдельно.

Какие пропорции между классами активов надо установить?

Существуют исследования (я даже не представляю, как эти результаты можно было получить, какова методика таких исследований), которые говорят, что наши инвестиционные успехи в гораздо большей степени зависят от того, какие классы и подклассы мы установили в своем портфеле, чем от выбора конкретных бумаг. Вроде бы, 80% успеха зависит от выбора классов, подклассов и пропорций, а только 20% от конкретных бумаг. Мне, честно говоря, многое непонятно в этом утверждении. Что исследователи обозначают словом «успех»? Как он измеряется? По сравнению с чем успех?  Как выделяется влияние того или иного фактора на результат? Что значит «выбор конкретных бумаг»? Какие конкретные варианты выбора сравнивали исследователи? Зависит ли сделаный исследователями вывод от качества выбранных бумаг или сравниваются несколько, но одинаково плохих выборов? Увольте. Не знаю. За что купил, за то продаю. Сам имею глубокие сомнения. Но об этом многие пишут.

Как бы то ни было, а с этими четырьмя широкими классами активов у нас не так уж много вариантов выбора пропорций на самом деле. Рассмотрим!

Золото. Выполняет две функции: 1) страховой запас на «крайний случай», 2) выравниватель просадок портфеля в годы рецессий-кризисов (в эти периоды золото, обычно, растет в цене). Большой доходности на самом по себе золоте ждать не стоит. Золото – это как балласт на киле яхты, который отяжеляет судно, конечно, но не дает ему перевернуться в шторм. Понятно, что слишком много вкладывать в золото не стоит, хотя иметь его в некотором объеме , я считаю, необходимо. Вот почему мой ориентир – 5 – 10% от объема портфеля. Золото я держу либо «вечно», либо «до последнего конца». Я не хочу вступать в дискуссии, что это за «последний конец» и наступит ли он. Я бы предпочел, чтобы он не наступил, а все мои активы после моей смерти просто достались внукам. Но «если что», то золото здорово взлетит. И это будет единственный реальный ресурс, кроме акций, которые, наоборот, упадут в цене. Мое личное отношение к этой доле портфеля – я о ней вообще забыл. Есть и есть. Ничего делать с ней не собираюсь.

Есть еще вопрос: в чем реально держать? Когда мы говорим «золото», то что мы имеем в виду: золотой металлический счет в банке, золотые слитки в натуре или золотые монеты? Я, кажется, уже обсуждал этот вопрос. Если кого-то интересуют детали – спросите меня.

Наличные деньги. Нужны как 1) подушка безопасности, если в жизни случится что-то непредвиденное, когда внезапно могут понадобиться деньги, а вложения в ценные бумаги не хочется трогать; 2) как ресурс для покупки подешевевших в кризис акций. В частности, подушка безопстности может потребоваться при потере работы. Поиск нового места работы обычно занимает до полугода. Иногда – до года. Вот компенсация выпадающего дохода семьи за этот период и будет составлять тот объем средств, который стоит иметь в денежной форме. Другое назначение этим деньгам – покупка в «хороший момент» (это когда кризис) подешевевших активов.

Понятно, что если вы истратили деньги на указанные цели, то при первой возможности надо восстановить свой денежный фонд.

В любом случае надо иметь в виду, что денежная часть вашего портфеля либо совсем не работает  (не приносит текущий доход), либо работает слабо. Поэтому в деньгах не следует держать слишком большую долю портфеля. Я полагаю, 5-15% от всего объема. Исключения могут быть на старте, когда у вас еще мало что можно инвестировать, или на финише, когда вы уже на пенсии и тратите свои инвестиции (или доход от них) на постоянной основе.

Для того, чтобы ваши денежные активы все же работали и приносили небольшой доход, вы можете размещать – хотя бы частично – ваши средства на краткосрочные депозиты (трехмесячные) в надежном банке. Не сочтите это скрытой рекламой, но я знаю в России только один надежный банк – Сбербанк. За границей существуют еще фонды денежного рынка, но, боюсь, для многих это экзотика.

Последнее, что хотел бы сказать о вашем денежном фонде в составе портфеля, – это о том, в какой валюте его держать. Если вы живете в России, то частично надо держать в рублях, в той валюте, в которой вы совершаете свои траты. Но вы, вероятно, заметили, что исторически рубль постоянно снижался по отношению к доллару и другим мировым валютам. Думаю, что и в обозримой перспективе эта тенденция продолжится. Вот почему часть денежного фонда я предпочитаю держать в долларе. Да, согласен, вес США в мировой экономике постепенно снижается, да, постоянно возникают разговоры и практические действия, направленные на свержение доллара с пьедестала главной мировой валюты. Однако в обозримой перспективе – 5-10 и более лет – ничего страшного с долларом, думаю, не произойдет. Вот почему я предпочитаю доллар. Итак, мое мнение, для россиянина 50/50 рубль и доллар.

У нас получилось, что в золоте и денежной форме надо держать в совокупности 10-25% от объема инвестиционного портфеля. Значит, на акции и облигации остается 75-90% от объема ваших активов. И разделение этих 75-90% портфеля на эти две части представляет собой очень серьезный вопрос. Если отложить в сторону долю золота и наличной части и принять долю облигаций и акций за 100%, то вопрос о разделении на конкретные доли именно акций и именно облигаций имеет не так уж много решений, на мой взгляд.

Делить можно в следующих пропорциях:
25% акций на 75% облигаций,
35% акций/65% облигаций,
50/50,
65/35,
75/25.

Всего пять вариантов. Почему только пять? О том, что уменьшать доли одного из указанных классов активов сильнее, чем до 25%, не стоит, об этом мы уже говорили. Это рекомендация Бенджамина  Грэма. Она связано со сбалансированностью портфеля и с отрицательной корреляцией между этими классами активов. А внутри этих пропорций: 25/75 и 75/25, - имеет смысл рассматривать только существенные отличия в распределении между классами. Нет, конечно, вы можете установить для себя пропорции, скажем 28% акций на 72% облигаций. Пожалуйста. Ради бога. Только вы не заметите изменений вашего результата. Вы не почувствуете, чем он лучше или хуже по сравнению с распределением 25/75. На вашу реальную доходность и её колеблемость (СКО) влияют столько разных случайных и довольно мощных рыночных факторов, что влияние на результат таких небольших изменений в пропорциях тонут в море хаоса. Вот почему, если, скажем, в процессе инвестирования вы решите изменить пропорции своего портфеля, то надо делать это достаточно существенно. Иначе не будет заметна разница. Если вы были, скажем, предельно осторожны и ваши акции составляли только 25%, а затем вы решили изменить портфель на более агрессивный, то переходите сразу, хотя бы, к варианту 35%/65%. Меньшие изменения не будут заметны с точки зрения результата ваших действий.

Как выбрать конкретные пропорции из этих пяти вариантов?

Тут многое зависит от вашего возраста и, соответственно, степени вашего спокойствия или, наоборот, волнения по поводу просадок портфеля в какие-то годы. Короче, если вам 25-35 лет, и у вас достаточно высокий стабильный доход, из которого вы можете извлекать некоторую сумму для инвестирования в своё будущее без особого напряжения для вашей текущей жизни, то вам не страшны просадки портфеля. По нескольким причинам. Во-первых, ваш инвестиционный портфель не является источником вашего текущего существования. Вы можете подождать пару лет, когда портфель восстановится. Во-вторых, если вы пополняете свой инвестиционный портфель регулярными вливаниями и постоянно докупаете акции и облигации, то за счет того, что вы совершаете покупки и в хорошие, и в плохие времена, у вас со временем доходность по портфелю выровняется, ваш ежегодный доход станет более регулярным и стабильным. Кроме того, известен такой чисто психологический феномен. Если ваш портфель уже серьезно вырос по отношению к инвестированной сумме, если вы в солидной прибыли, то некоторое снижение суммы вашего фонда не воспринимается так уж трагично. Человек рассуждает так: «все равно прибыль хорошая». А вот если вы только вложили сумму и она буквально на следующий год уменьшилась, тогда это может быть шоком. На логическом уровне оба случая потерь – это потери в обоих случаях, разницы между ними нет. Но психология говорит нам другое, к сожалению. Поэтому, пережив несколько первых, возможно, довольно бурных по психологическому состоянию лет, вы затем перейдете к более спокойному периоду, когда вам по перечисленным причинам уже не придется так волноваться. Короче говоря, крутой профессионал, молодой и хорошо зарабатывающий, легко выберет комбинацию 75% акций на 25% облигаций, которая обеспечит ему высокий средний доход.

Чем вы старше, и/или чем вы более стеснены в средствах, тем более осторожный и, сответственно, менее доходный вариант вы выберете.

Итак, посмотрите на эти пять возможных пропорций того, как можно разделить доли акций и облигаций между собой. Представьте себе, что у вас 3-4 года подряд идет снижение фондового рынка, когда акции постоянно падают, а облигации, наоборот, немного растут. Потом представьте себе, что, тем не менее, за 15 лет акции по прибыли обгонят облигации втрое. И выберите один из пяти вариантов пропорций, который для вас наиболее комфортен и по доходу, и по риску.

Сделали?  Очень хорошо. Теперь повторите эксперимент еще раз, но уже с максимальной честностью. Дело в том, что мудрые ученые заметили: умозрительная оценка ваших будущих переживаний по поводу просадки портфеля и реальные переживания, когда просадка случилась – это серьезная разница. Человек реагирует на факт гораздо более эмоционально, чем он думал.

Итак, сделали повторно? Получили пропорцию, при которой вы комфортно и в ладу будете жить со своим портфелем? Поздравляю! Вы определились с пропорциями основных классов активов в инвестиционном портфеле.

О золоте и наличных денежных средствах мы вообще закончили разговор. Больше мне добавить нечего.

А вот об облигациях и, особенно, об акциях нам еще предстоит серьезно поговорить. Ведь необходимо определить конкретный состав этих классов активов. Что включать в состав облигаций и акций? Какие акции и облигации? Этим мы и займемся дальше.

_________________________
Начало разговора по теме инвестиций здесь
Предыдущий пост по этой тематике здесь
Следующий пост здесь

Если у вас есть вопрос, комментарий, замечание или предложение по теме нашей беседы, напишите, пожалуйста, комментарий к этой записи.

Если есть вопрос конфиденциального порядка (часто бывает в финансовых вопросах) напишите мне письмо на адрес barchevski@gmail.com илиgregbar@bk.ru

Tags: bi
Subscribe

  • Post a new comment

    Error

    Anonymous comments are disabled in this journal

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

  • 0 comments