gregbar (gregbar) wrote,
gregbar
gregbar

Category:

Инвестируй как Баффет (№ 83) О трудностях инвестирования «как Баффет», и какие выводы отсюда следуют

Человек, познакомившись с принципами и методикой подхода Уоррена Баффета и других Value-инвесторов, часто решает попробовать самостоятельно пойти тем же путем, который кажется ему логичным и не слишком сложным. При этом частенько бывает, что через какое-то время инвестор-новичок «скисает», машет рукой на это дело и прекращает заниматься инвестированием «по Баффету». В этом, кстати говоря, состоит одна из причин, почему стоимостных инвесторов не так много в мире, не смотря на успехи этих немногих. Сегодня мы обсудим, почему это происходит.

Первая причина этого «скисания» начинающего инвестора состоит в том, что стоимостной инвестор должен  обладать терпением удава. Ждать годами. В течение этих лет цена купленных им акций гуляет вверх-вниз в довольно широком диапазоне. Человек надолго, иногда – на годы, может оказаться в минусе. Это серьезно снижает энтузиазм у каждого, особенно у новичка.

Приведу пару примеров из собственного опыта.

Пример первый. ICON (тикер – ICLR). Это ирландская медицинская компания, которая специализируется на клинических испытаниях новых лекаств. Причем, она испытывает не свои лекарства, а чужие, которые ей дают на испытания компании-разработчики. Как известно, при разработке новых препаратов необходимо (после доклинических испытаний на животных) провести несколько стадий клинических испытаний: сначала на узкой группе добровольцев, потом на более широкой массе клинических больных и наконец на широкой массе больных данным заболеванием. В процессе этих испытаний необходимо выявить, как действует лекарство, насколько оно эффективно, нет ли у него побочных явлений, если есть, то в каком проценте случаев они наступают и в чем выражаются. Изготавливается много томов материалов этих испытаний. Короче, это трудоемкая, очень ответственная, длительная по времени и сложная работа. Вот эту работу и выполняет для разработчиков из Большой Фармы наша ICLR. У нее есть годами наработанная репутация. Ее хорошо знают специалисты. Отчеты этой фирмы вызывают уважение у регуляторов, которые должны дать добро на использование нового лекарства в медицинской практике.  Для разработчиков лекарств очень важна репутация фирмы, которая проводит клинические испытания. Вот почему они с удовольствием заказывают в ICON эту работу. Учитывая, что сегодня человечество переживает бум в создании новых лекарственных препаратов, у нашей фирмы полно заказов и работа этой компании очень хорошо оплачивается. То есть налицо долговременное конкурентное преимущество. Анализ экономики компании, выполненный по лекалам Баффета (алгоритм анализа смотри в постах с 47 по 55) показал хорошие результаты. И я купил 13.01.2016 ее акции по 74,10. А через месяц ее акции существенно снизились в цене до 68.

Это очень неприятное чувство, когда ты потерял деньги, не понимаешь, почему это произошло, и не знаешь, до какого уровня еще упадет цена в будущем. Но я проявил мужество и через месяц, 15.02.2016 докупил еще акций этой фирмы, уже по 68,96. После этого акции, чуть поднявшись в цене, упали в мае еще больше, до 62-63. Представляете мои чувства? Когда у меня первый пакет куплен по 74, а средняя цена покупки всех акций – 72. Потерял за 5 месяцев 15% своих денег! Грустно! Но я верил в свою компанию. Хорошая новость состоит в том, что сегодня, 07.09.2017, эти акции стоят 113,5 и рост за эти неполные два года составил 57%. Рост оказался (пока) выше рынка на 27%. Рост S&P 500 за этот же период составил очень внушительные 30%, но у ICON почти в двое выше. Результат не плохой. Но пришлось терпеть просадки. А иногда просадки приходится терпеть по нескольку лет.

Пример второй. SkyWorks Solution (тикер - SWKS). Фирма занимается разработкой и производством большого числа разнообразных полупроводниковых приборов. Особая фишка у них состоит в том, что они производят чипы, которые ловят аналоговые сигналы из эфира (электромагнитные волны) и преобразуют их в цифровые сигналы для устройств беспроводной связи. Эти цифровые сигналы поступают на вход микросхем телефонов, смартфонов, автомобильных компьютеров и других устройств беспроводной связи. Фирма имеет, в частности, огромные заказы от Apple: чипы производства SkyWorks установлены в iPhones. Налицо долгосрочное конкурентное преимущество. Анализ экономики компании, выполненный по методике Баффета, дал прекрасные результаты. И я сумел купить их акции два года назад, 10.09.2015, почти на пике их цены по 87. А через три месяца, в январе 2016, их цена упала до  65-67 (потому, что Apple уменьшила объем заказа, поскольку новая модель смартфонов продавалась хуже, чем они первоначально рассчитывали). Представляете мое состояние? За три месяца я потерял четверть всего, что в них вложил. Но я опять собрал волю в кулак, сказал себе, что хорошая фирма обязательно должна подняться, и 13.01.2016 купил еще их акций, уже по 65,51. Затем акции чуть повысились в цене, но в мае 2016 они упали еще сильнее, до 62. Мое настроение было не очень веселым в тот момент. Хорошая новость состоит в том, что сегодня (07.09.2017) акции этой фирмы стоят уже 106,17. Даже с первой очень неудачной покупкой я в плюсе. Впрочем, меня это не очень радует. В плюсе-то я в плюсе, но по сравнению с тем, как за это же время вырос S&P 500 я все же в минусе: проигрываю рынку немного (первый пакет вырос только на 22%, это на 4% меньше, чем вырос за то же время S&P500). Зато со вторым пакетом, который я купил в «плохие времена», я переигрываю рынок на 32%: рынок вырос на 30% за это время, а мой пакет – на 62%.

Эти два примера показывают, как психологически не просто «идти по пути Баффета» и заставить себя ждать результата долго, годами. Но это не единственная проблема.


Другая проблема новичка, который пробует идти по стопам Баффета, состоит в том, что он входит в эту воду постепенно. Страшно ведь, все нажитое непосильным трудом бахнуть в неизвестность. Причем, это совершенно обоснованный и правильный страх. Так делать и не надо ни в коем случае. Поэтому новичок часто решает для себя так: «Давай, я попробую на малом. Выберу одну хорошую компанию по методике Баффета и вложусь в нее небольшим объемом средств. А потом посмотрим, как дело пойдет». И вот такой, казалось бы логичный ход мыслей, является совершенно ошибочным.  И вот почему.

Во-первых, инвестор в начале своего пути часто ошибается в выборе фирмы. Это нормально для новичка, но иногда разочарование оказывается очень стойким, навсегда.

Во-вторых, поскольку он покупает сначала акции только одной компании, то даже при условии, что она выбрана разумно, инвестор подвергает себя обычному риску высокой волатильности цены одиночной акции. Акции фирмы могут в течение года легко проседать до 50% и более. Для новичка это непосильный психологический удар. И он часто продает в самом низу, чтоб сохранить хоть какие-то деньги. После такого опыта человек часто забывает сюда дорогу. Причем, если уже после продажи инвестором-новичком своих акций по плохой цене, эти акции вновь поднялись и сейчас стоят очень хорошо, иногда это отпугивает его еще больше. «Нет! Это какое-то казино. Это не для меня. Тут случайные колебания вверх-вниз. Я в эти игры не играю».

Что же делать? Как новичку войти в активное инвестирование, чтобы зарабатывать выше рынка, но не подвергать свою психику и карман таким серьезным испытаниям?

Ответ довольно прост. Нельзя отрезать хвост кошке по маленькому кусочку. Надо отрезать сразу, сколько надо.

В активные инвестиции «по Баффету» надо входить, покупая сразу пакет акций хотя бы из 20 компаний, чтобы колебания разных акций сгладились на всем пакете. Конечно, цена всего пакета тоже будет колебаться, но уже не так сильно, как цена отдельной акции.

Кроме того, некоторые ошибочно выбранные акции (а такое всегда будет, особенно поначалу), не приведут к общей катастрофе, другие акции «вытянут» весь пакет.

Это обстоятельство, кстати говоря, очень играет на руку любителям пассивного инвестирования. Они ведь, чаще всего,  даже не знают, что происходит с отдельными акциями, к примеру,  из купленного ими индекса S&P 500. Они смотрят только на то, куда и насколько движется сам индекс в целом. А сам индекс за счет серьезной диверсификации проседает далеко не так существенно, как худшие из входящих в него акций. Инвестор в индекс, который не изучает поведение отдельных акций своего пакета из 500 разных компаний, может спать более или менее спокойно. А вот если ему продемонстрировать, что происходит с ценами некоторых акций из этого индекса, это могло бы разрушить его спокойный сон.

Почему же мы хотим, чтобы у активного стоимостного инвестора все его выстрелы были строго в десятку? Так никогда не бывает. Особенно у новичка. Поэтому надо покупать сразу пакет акций разных компаний, и пусть их будет от 20 до 60 позиций. Наша задача состоит не в том, чтобы каждая купленная нами акция оказалась самой лучшей. Наша задача – переиграть рынок в среднем, то есть, составить пакет акций разных фирм, который показывает результаты лучше рынка. Это достойная и очень трудная задача. Но не надо ее еще более усложнять, ставя себе цель переиграть рынок с каждой выбранной компанией. Так мы сделаем свою задачу вовсе не решаемой. Но ведь такая цель перед нами и не стоит. Диверсификация, работа с целым пучком акций – этот подход вовсе не является привилегией только пассивных портфельных инвесторов. У Баффета в его холдинге Berkshire Hathaway, например, представлены акции 111 компаний. Очень приличная диверсификация.

Тут возникает еще одно затруднение для новичка, состоящее в том, что для покупки 20 видов акций хотя бы по 20 штук каждой (хотя обычно покупают сотню или кратно сотне штук) и по цене, скажем, в среднем по 50 долларов за штуку, необходимо иметь 20 000 долларов. А у многих новичков таких сумм просто нет. И даже если есть, то они не могут себе позволить «вбросить» их все разом  в рискованный рынок, в котором у них еще и нет опыта работы. Что же делать?

Ответ: строить нормальный сбалансированный портфель.

Часть поместить в индексы облигаций, часть – в индексы акций. То есть, идти по пути пассивного портфельного инвестирования вначале. И ждать, накапливать средства для активных инвестиций. Когда объем средств это позволит, можно купить немного акций Berkshire Hathaway (BRK-B). Ведь этот холдинг владеет акциями более сотни компаний именно «баффетовского типа». А уже третьим шагом, снова поднакопив денег, а также за это время изучив и облюбовав «свои» фирмы, которые соответствуют основным критериям Баффета, купить их по разумной цене. Да не одну фирму, а сразу несколько. Чтобы в течение года у вас постепенно образовался пакет, хотя бы из 20 компаний. Вот такой портфель из выбранных вами акций стоимостного типа, а также из индексов акций, индексов облигаций, акций Баффетовского холдинга Berkshire Hathaway (BRK-B) и, возможно, физического золота, а также, возможно, недвижимости, приносящей инвестиционный доход, - вот этот сбалансированный портфель и будет гарантией вашего финансового благополучия.

Но такой портфель сразу не построить. Он создается лишь за несколько лет. И идти к нему надо по шагам. Начиная с простейших вещей. Не стараясь на начальных этапах обыграть рынок. Идите вначале строго по пути пассивного инвестирования: купите индексы акций и индексы облигаций (допустим, поровну). И  затем добавляйте в портфель другие активы из вышеперечисленных, постепенно переходя также и к активному стоимостному инвестированию.

Итак, по шагам.
Шаг первый: строим сбалансированный портфель пассивного инвестора. Покупаем индексы акций (для начала просто индекс S&P500, например, через ETF Vanguard – тикер VOO) и индексы облигаций (например, VBILX той же Vanguard). Пропорции между вашими вложениями в индексы акций и индексы облигаций определяются вашим отношением к риску и вашим возрастом, который определяет ваш горизонт инвестирования (см. пост 81). Если ваши средства позволяют, то можно рассматривать несколько индексов акций и несколько индексов облигаций (и, соответственно, несколько ETF, которые повторяют тот или иной индекс), если же нет, то вполне можно ограничится одним индексом акций и одним индексом облигаций.

Шаг второй: переходим к пассивному инвестированию в активный индекс. Я имею в виду покупку акции Berkshire Hathaway (BRK-B). По моему мнению, акции Баффетовского холдинга, который владеет акциями более сотни прекрасных фирм, отобранных Баффетом и Мангером, вполне можно назвать индексом стоимостного инвестирования. Этот «индекс Баффета» хорош еще двумя обстоятельствами:
- он до настоящего времени на долговременных интервалах существенно превосходит в росте индекс S&P500,
- Акции Berkshire Hathaway (BRK-B) известны тем, что они быстрее растут в «плохие времена», когда рынок падает, и хуже растут в хорошие времена, когда рынок растет; поэтому присутствие акций BRK-B  в вашем портфеле выравнивает его суммарные колебания, делает ваш портфель менее волатильным. Ну и повышает его суммарную доходность.

Ничего не мешает вам, если у вас достаточно средств на старте вашего инвестирования, вложиться в Berkshire Hathaway сразу при начальном формировании вашего портфеля. Второй шаг – это не обязательно второй шаг по времени, он второй лишь чисто логически.

Шаг третий. Самостоятельное активное инвестирование. Этот шаг следует по времени отнести от момента начала вашего инвестирования на несколько лет. За это время вы приобретете опыт. За это время, если у вас есть к этому склонность, желание переиграть рынок и время на изучение разных компаний, вы можете постепенно отобрать список фирм, в акции которых вы хотите вложиться, которые соответствуют критериям Баффета и которые продаются по разумной цене. Только тогда, когда вы накопите денег на такое инвестирование (а у вас должно быть примерно 20 тысяч долларов на эти цели), и только тогда, когда существующий ваш портфель хотя бы впятеро превосходит сумму, которую вы собрались инвестировать активно (то есть у вас уже должны «работать» 100 тысяч долларов), и только тогда, когда у вас «на примете» уже есть 20 и более компаний, в которые вы готовы вложиться, вот только при выполнении всех этих условий можно начинать покупать акции в портфель самостоятельно. И в этом случае покупать их надо не по одной, а группой. Не обязательно в один день, но в течение примерно года надо купить акции примерно 20 разных компаний. И надо заранее убедить себя в том, что не все акции окажутся удачными, что ничего страшного нет в том, что некоторые из них просядут в цене.

Возникает вопрос: а зачем все эти заморочки? Если можно без всех этих мук просто покупать акции Berkshire Hathaway, то зачем стараться инвестировать самостоятельно?

Ответа два. Первый ответ: совсем не обязательно это делать. Если не выполнены все три условия, если у вас нет желания «переиграть рынок» (хотя вы, проделав первые два шага, его тоже переиграете немного, я надеюсь), то и не надо идти на третий шаг.

Второй ответ: Баффет, конечно, гений инвестирования, но ему сейчас неимоверно трудно. Его беда состоит в том, что он уже не может покупать малые и средние по размеру (по капитализации) фирмы. Berkshire Hathaway очень большая по размеру компания,  и купить акции небольшой хорошей фирмы с капитализацией, скажем «всего» 2 миллиарда долларов, Berkshire не может. Ведь если купить более 10% акций фирмы в течение относительно короткого времени (скажем, 3 месяца), то цены взлетят (это как и выкуп акций самой фирмой: когда много акций уходят с рынка, то спрос начинает превышать предложение, и цена возрастает). Что делает дальнейшую покупку невыгодной из-за возросшей цены. А что такое  для Berkshire Hathaway купить 10% компании с капитализацией 2 миллиарда долларов? Это значит приобрести акций всего на  200 миллионов долларов. В портфеле Berkshire Hathaway, который сегодня стоит 433 миллиарда, долларов, это 0,05%. Это получается бессмысленное приобретение: ведь если акции этой замечательной фирмы, которые купит  Баффет, вырастут даже вдвое (очень хороший рост, правда?), то это увеличит активы Berkshire Hathaway именно на 0,05%. Бессмысленно! Ничего не дает. Вот почему проблема Баффета и его огромной компании Berkshire Hathaway сегодня состоит в том, что они не могут приобретать акции отличных, но относительно небольших компаний.

А мы можем! Для нас фирма с капитализацией 2 миллиарда долларов – это вполне приличная по размерам компания. И покупка 20-100 ее акций, которую мы можем себе позволить, совершенно не изменит соотношение спроса и предложения и не отразится никак на цене ее акций. Вот в этом и состоит наше преимущество перед Баффетом! Более того, всякие пенсионные фонды, взаимные фонды, которые тоже ворочают огромными капиталами, тоже и по тем же самым причинам, что и Баффет, не позарятся на такую фирму. А следовательно ее цены еще не взвинтили до небес основные гранды фондового рынка. Вот где раздолье для частного активного инвестора! Вот почему, кроме покупки акций Berkshire Hathaway, мы можем, если хотим, продолжать инвестировать в отдельные акции самостоятельно и при этом рассчитывать на доходность даже выше, чем у Баффета. Вот почему имеет смысл присматриваться прежде всего к сравнительно «небольшим» компаниям с капитализацией, скажем, от 1 до 5-10 миллиардов долларов.

Шаг четвертый. Наступает лет через 10 от старта нашего инвестирования. Он наступает, если и когда мы убедились, что наши вложения в собственную покупку отдельных акций в соответствии с принципами Value-investing дают доходность существенно более высокую, чем пассивная часть нашего портфеля. В этом случае можно начать постепенно увеличивать долю активной части портфеля и понемногу уменьшать долю пассивной его части. Но никогда не стоит сводить пассивную часть портфеля до нуля. Таким путем без больших нервных потрясений и без большой потери денег мы постепенно превратимся в настоящих активных инвесторов-профессионалов, которые зарабатывают больше рынка.

Но только в такой последовательности, пожалуйста.

Ну и, на закуску, еще одно замечание для тех, кто интересуется именно активным инвестированием. Если вы присмотритесь внимательно к примеру 2 в начале этого поста, то вы увидите, как важно купить акции по разумной (а еще лучше – по низкой) цене. Разница в доходности двух моих покупок SWKS разительна: 22% роста и 62% роста. Первый пакет отстает в росте от индекса S&P500 , а второй его вдвое опережает. Хотя эти две покупки разделяет время только в три месяца.  Вывод: цена покупки очень важна! Важно дождаться нужной цены.

Как же купить акции по выгодной цене? В посте 45 перечисляются разные ситуации, когда цена на хорошие акции может оказаться очень привлекательной. По некоторым причинам – невозможность и нежелание читать ежедневно горы финансовой, экономической и биржевой информации (да еще не английском) – для нас с вами особое значение приобретает ситуация краха фондового рынка. Это именно то благодатное время, когда можно купить акции хорошей фирмы по очень привлекательной цене. Говорят: «прилив поднимает все лодки». Но и отлив опускает все лодки. И плохие, и хорошие. Вот эти времена серьезных биржевых крахов мы никогда не пропустим. Российские радио и телевидение  будут постоянно информировать нас об этом на чистом русском языке. Ничего не мешает нам в такую пору залезть в Yahoo, MarketWach или Morning Star и посмотреть, что происходит с ценами на акции тех наших 20 компаний, тикеры которых у нас любовно выписаны в отдельную тетрадку.
__________________________________
Начало разговора по теме инвестиций здесь
Предыдущий пост по этой тематике здесь
Следующий пост здесь

Если у вас есть вопрос, комментарий, замечание или предложение по теме нашей беседы, напишите, пожалуйста, коммент к этой записи.

Если есть вопрос конфиденциального порядка (часто бывает в финансовых вопросах) напишите мне письмо на адрес barchevski@gmail.com илиgregbar@bk.ru
Tags: bi
Subscribe

  • Post a new comment

    Error

    Anonymous comments are disabled in this journal

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

  • 0 comments