gregbar (gregbar) wrote,
gregbar
gregbar

Category:

А МОЖНО ИМЕТЬ ВЫСОКУЮ ДОХОДНОСТЬ С НИЗКИМ РИСКОМ? часть 1

Только что закончил большой параграф будущей книжки. Отдаю на суд критики. Буду рад замечаниям. Пришлось разбить на 4 части, ЖЖ не пропускает большие тексты, да ещё с картинками.
Сейчас мы уже знаем и понимаем смысл всех трёх вероятностных характеристик поведения активов во времени, которые нужны инвестору для построения разумного инвестиционного портфеля, такого портфеля, который позволит ему реализовать свои инвестиционные цели. Первые две характеристики относятся к каждому из активов портфеля. Они характеризуют каждый отдельный актив:

- Среднегодовая доходность (другое название – математическое ожидание дохода). Рассчитывается по формуле сложных процентов (кто забыл – посмотрите на шаге 4.6). Показывает, на сколько в среднем рос (или снижался) данный актив ежегодно на длинном отрезке времени. Инвестор заинтересован в максимально высоком значении этого показателя. Мы уже знаем, что лидерами по среднегодовому росту по сравнению с другими видами ценных бумаг являются акции компаний.

- Стандартное отклонение (СО). Формулу расчёта этого показателя мы не знаем, но её знает Excel, а мы умеем им пользоваться. Стандартное отклонение показывает, как сильно в отдельные годы доходность будет отклоняться от своего среднего значения. Если мы выделим полосу значений: от среднегодовой доходности минус СО до среднегодовой доходности плюс СО, -  то в среднем четыре года из каждых шести лет конкретное значение  годовой доходности будет попадать внутрь этой полосы, примерно в одном случае из 6 лет доходность будет выше верхней границы, а в одном случае из шести – ниже нижней границы. СО, таким образом, как раз и показывает риск актива. Чем меньше СО, тем лучше, поскольку рост актива является более стабильным из года в год, а риск инвестиций в него, соответственно, ниже. К сожалению, акции, которые дают нам высокую доходность, также дают также и высокий риск, СО у них выше, чем у других инвестиционных инструментов.

Последняя характеристика, которую мы недавно изучили, относится не к одному, а к паре активов.

- Корреляция. Формулу расчёта корреляции тоже знает Excel. Корреляция — это важная характеристика, которая позволяет иногда даже из активов, которые имеют большой риск (большое СО), построить портфель с небольшим риском (маленьким СО для всего портфеля в целом). Так будет, если корреляция между парами активов невелика, чем меньше, чем лучше, а желательно, чтобы СО было отрицательным. К сожалению, такое бывает не часто.

Теперь попробуем ответить на вопрос в заголовке этого шага. Риск – это то, что ненавидит каждый инвестор. Никого не радует, когда стоимость его инвестиционного портфеля снижается. Любой инвестор хочет, чтобы его портфель только рос, причём рос постоянно и без провалов. Но при этом каждый инвестор также очень хочет, чтобы темпы роста его инвестиций были максимальными. Можно ли соединить одно с другим?

Мы обсуждали в главе 3, что, вообще-то, одно мешает другому: высокий средний рост связан с высоким риском. Причём, мы отметили, что это нерушимый закон. Ведь если два актива имеют одинаковую доходность, но разный риск, то все инвесторы предпочтут тот актив, который имеет меньший риск. Такое поведение инвесторов сразу поднимет цену актива с меньшим риском. И его доходность (отдача на каждый доллар, вложенный в него при покупке) от этого уменьшится. В результате получится, что актив с меньшим риском станет также и менее доходным.

Воспроизведём табличку среднего роста разных классов активов, которую я приводил в главе 3.

Совокупная доходность инвестиционных инструментов 

за 1926-1998 годы

Инструмент

среднегодовая

стандартное

доходность

отклонение

Акции крупных компаний США

11,20%

20,30%

Акции малых компаний США

12,40%

33,80%

Долгосрочные корпоративные облигации

5,80%

8,30%

Казначейские векселя

3,80%

3,20%

Таблица 1

Отчётливо проступает закон: больше доходность – больше риск. Причём, можно даже заметить, что за каждый дополнительный процент среднегодового дохода приходится «платить» примерно 2,5-3% увеличения стандартного отклонения.

Так что же, на вопрос в заголовке придётся дать отрицательный ответ? К счастью, нет. Есть приёмы, которые позволяют снизить риск даже весьма доходных инвестиций. Давайте начнём с реально высокодоходных активов – акций. Их ещё называют долевыми ценными бумагами, чтобы подчеркнуть, что они фиксируют долю инвестора в бизнесе.

Среднегодовая инфляция в США составляет примерно 3%, а среднегодовая инфляция в России превышает темпы роста доллара к рублю тоже примерно на 3-3,5% в среднем (на больших временных интервалах). Поэтому и для жителя США, и для тех жителей России, которые инвестирует в основном в долларах, ни казначейские векселя, ни корпоративные облигации не представляют большого интереса с точки зрения стратегии «накопить в реальных ценах». Они могут представлять интерес только для имеющих цель «сохранить в реальных ценах». Поэтому мы сначала сосредоточимся на акциях. А потом уже обсудим целесообразность включения в портфель других классов инвестиционных инструментов.

Наша цель состоит в том, чтобы высокую доходность акций сочетать с по возможности меньшим риском, который сопряжен с владением акциями. Возможно ли это? Кое-что можно сделать. Сейчас мы обсудим приёмы, которые предлагает теория для снижения инвестиционного риска.

1.Работайте с НЦБ

Не работайте с единичными ценными бумагами, включайте в свой портфель сразу несколько однородных ценных бумаг. Вы можете включить в свой портфель акции ETF, копирующий какой-то индекс, или включить в портфель индексный взаимный фонд. В этом случае вы при покупке даже одной акции фонда покупаете набор из несколько сотен ценных бумаг разных эмитентов. Если же вы решили включить в свой портфель одиночные акции понравившихся вам компаний, включайте акции не одной, пусть даже очень хорошей компании, а акции 10-20 компаний. В этом случае вы убережёте себя от краха при ошибках или неожиданностях, которые всегда случаются. Ведь будущее компаний не полностью известно. У каждой компании могут возникнуть внезапные проблемы. Если у вас в портфеле акции только этой компании, то это может серьёзно повредить и вашему будущему. А если эта компания лишь одна из 10-20 компаний, акции которых вы держите в своём портфеле, то её проблемы не так существенно скажутся на вашем суммарном благосостоянии.

При этом надо иметь в виду, что как говорят биржевые игроки: «Прилив поднимает все лодки». Когда рынок идёт вверх, то акции многих компаний в вашем пакете тоже будут расти в цене. И наоборот, когда рынок снижается, также будут снижаться и цены большинства компаний в вашем пакете. Мы теперь уже знаем, что это свойство означает математически: это означает, что коэффициенты попарной корреляции акций в вашем наборе акций в любом случае будут не слишком низкими. Покупка акций пакетами важна как возможность избежать больших неприятностей для инвестиционного портфеля, если такие неприятности возникнут с какой-то одной акцией. Но пакетная покупка акций не спасает от подъёмов и спадов рынка.

Рассмотрим пример. Сравним поведение цены акций очень хорошей, на мой взгляд, компании Johnson & Johnson (JNJ) с поведением индекса крупных компаний США S&P 500 за последние 20 лет: с 1 октября 1998 года по 1 октября 2018 года. Такое сравнение резонно, поскольку JNJ постоянный участник индекса S&P 500. Вот цифры годовых значений этих двух активов:

S&P 500

JNJ

01.10.1998

1229

42

01.10.1999

1469

47

01.10.2000

1320

53

01.10.2001

1148

59

01.10.2002

880

54

01.10.2003

1112

52

01.10.2004

1212

63

01.10.2005

1248

60

01.10.2006

1418

66

01.10.2007

1468

67

01.10.2008

903

60

01.10.2009

1115

64

01.10.2010

1258

62

01.10.2011

1258

66

01.10.2012

1426

70

01.10.2013

1848

92

01.10.2014

2059

105

01.10.2015

2044

103

01.10.2016

2239

115

01.10.2017

2674

140

01.10.2018

2633

142

Таблица 2

Как видим JNJ показала существенно более высокий рост: в 3,38 раза за эти 20 лет (среднегодовой рост – 6,3%). А S&P 500 вырос за тот же период только в 2,14 раза (среднегодовой рост – 3,9%). (Здесь мы рассматриваем только рост цены, без учёта выплачиваемых дивидендов. С учётом дивидендов и тот и другой актив покажут более высокие цифры роста.)

Но колебания этих двух активов оказались очень похожи. Коэффициент корреляции между ними равен 0,94. Очень высокая корреляция, очень похожее поведение этих двух активов.

Да, прилив поднимает все лодки. И отлив опускает все лодки. Например, в 2002 году, во времена, когда лопнул пузырь интернет компаний (так называемый крах «доткомов»), S&P 500 существенно снизился, что понятно: в состав индекса входят интернет компании. Но и JNJ, не имеющая никакого отношения к интернету, снизилась тоже. В 2008-м году был кризис ипотечного кредитования. S&P 500, в состав которого входят акции банков, существенно упал. Но и JNJ, которая выпускает предметы личной гигиены и не имеет никакого отношения к ипотеке, тоже снизилась.

Поэтому акции, если даже они в вашем портфеле представлены целыми наборами или индексными фондами, уберегут вас от проблем одной фирмы, которые время от времени происходят даже с очень хорошими компаниями, но не так существенно снизят риск всего портфеля. Вот почему объединять акции в пакеты необходимо, но недостаточно.

По счастью для инвестора, есть ещё несколько приёмов снижения риска портфеля, кроме объединение ценных бумаг в пакеты.

следующая часть этого большого текста здесь

Subscribe

  • Post a new comment

    Error

    Anonymous comments are disabled in this journal

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

  • 0 comments