gregbar (gregbar) wrote,
gregbar
gregbar

Category:

Фундаментальный анализ одной компании. Продолжение 4.

Продолжим. Есть два важных мультипликатора, для вычисления которых надо взять данные из обеих таблиц, Net Income взять из счёта прибылей/убытков, а Total Assets и Shareholders Equity – из балансовой таблицы.

Это такие показатели:

«Возврат на активы» (Return on Assets) и

«Возврат на собственный капитал» (или «…на чистые активы», или «…на собственные средства компании» – это всё синонимы). По-английски: Return on Equity.

Почему важны эти показатели, и о чем они говорят инвестору?

Если компания успешно развивается, то растут её активы и её собственные средства. Это происходит за счёт той части прибыли, которая не распределена на дивиденды, а осталась в самой компании в виде нераспределённой прибыли (см. строку балансовой таблицы Retained Earning – предыдущий пост). Эта остающаяся в компании прибыль не лежит просто на счетах мёртвым грузом, разумеется. Её пускают в дело. На неё приобретается то, в чём фирма нуждается для своего развития: оборудование, материалы, принимаются дополнительные работники. В данном случае я подозреваю, что фирма покупает дополнительное оборудование, которое будет в дальнейшем сдавать в аренду. Ей просто не на что особо ещё тратиться. То есть, при этом и размер активов компании и размер её собственных средств растёт. И в будущем году эти дополнительные средства дадут компании дополнительную прибыль. Этот замечательный процесс постоянного роста - и суммарных активов, и собственных средств, и прибыли компании - и является как раз причиной постоянного роста успешной фирмы. Это такая раскручивающаяся пружина: прибыль увеличивает собственные средства, увеличенные собственные средства позволяют привлечь дополнительные займы, сумма увеличившихся займов и увеличившихся собственных средств позволяет закупить больше оборудования и сдать его в аренду, что приводит к дополнительной прибыли в следующем году и процесс запускается по новой на уже более высоком уровне всех показателей. А у неуспешной компании этого роста не наблюдается или он идет со сбоями. Так вот, ROA и ROE как раз показывают скорость этого процесса. На сколько увеличится прибыль, если активы увеличатся на одну единицу? На этот вопрос отвечает показатель ROA. А на вопрос: на сколько увеличится прибыль при увеличении собственных средств компании на единицу? – отвечает показатель ROE. Построим табличку в EXCEL:



Здесь неокрашенные строки перенесены из балансовой таблицы и из таблицы счёта прибылей/убытков. А окрашенные строки вычислены делением чистой прибыли (Net Income) на суммарные активы и делением чистой прибыли на собственные средства компании соответственно.

Что показывают эти данные? С 2009 по 2011 годы дела в фирме обстояли печально. Отдача от активов была смехотворна, поскольку прибыли почти не было. Начиная с 2012 года компания функционирует стабильно, показывая из года в год ROA на уровне около 8%, а ROE на уровне около 27%. При этом я не учитываю неоправданно хороший 2018 год. Мы уже отмечали, что огромный рост прибыли в 2018 году связан с «бумажным» завышением прибыли. Его лучше не принимать у расчёт при анализе.

ROA около 8%, а ROE около 27% - это хорошо или плохо? Много это или мало? Надо сравнивать со средними по рынку или средними по отрасли значениями. Можно найти нужные данные, например, на сайте https://csimarket.com/Industry/industry_ManagementEffectiveness.php?&hist=28

Выясняем, что в среднем по большим успешным компаниям, входящим в индекс S&P 500, значение ROA в 2012-2018 годах колебалось от 0,67% да 2,81%. Поэтому, значение 8%, которое показывает компания Ashtead Group, является очень хорошим.

А значения ROE за те же годы в среднем по компаниям индекса S&P 500 колебалось от 5,4% до 14,25%. Поэтому ROE на уровне около 27% также является очень хорошим.

В целом можно сказать, что с ростом активов и собственных средств прибыль компании Ashtead Group растёт значительно существенней, чем в среднем по рынку. Это даёт основания надеяться, что рост прибыли компании и в будущем будет достаточно высоким.

Здесь я бы уже сформулировал предварительный вывод о бизнесе Ashtead Group. Мне кажется, что у компании есть хорошие перспективы. Она занимает довольно интересную нишу: приобретение и сдача в аренду промышленного и строительного оборудования. Ей удалось в последние 6-7 лет серьёзно «раскрутиться», став по размерам крупной компанией с выручкой более 3,5 миллиардов долларов в год. Все мультипликаторы, которые мы подсчитали, говорят о том, что фирма превосходит средние по рынку показатели в отношении основных фундаментальных экономических характеристик. Также очевидно, что темпы развития компании достаточно высокие, существенно выше средних по рынку.

А цена акций компании сегодня занижена примерно на 13% по отношению к справедливой цене.

Специалисты Morningstar считают, что у компании имеется узкий экономический ров. Это значит, что у фирмы есть некоторое конкурентное преимущество, но его не слишком трудно разрушить. Однако нам надо самим понять, в чём состоит суть этого преимущества. Я попробую это сейчас сделать. Но это пока предварительная оценка.

В мире и, в частности, в Англии, США и Канаде, где работает компания Ashtead Group, если множество мелких и средних производственных и строительных компаний, которые испытывают финансовые трудности с приобретением в собственность оборудования для своей работы. Поскольку эти компании невелики, то получение кредитов в банках для них ограничено в объёмах и является довольно дорогим с точки зрения оплаты сравнительно высоких процентов по кредитам. Проценты высокие, поскольку фирма невелика, а её надёжность недостаточна. В этих условиях аренда оборудования общего назначения: погрузчики, генераторы, подъёмники, компрессоры, - является для них хорошим вариантом. Не надо вкладывать большие деньги в собственность (которых нет), достаточно регулярно платить относительно небольшую арендную плату. Попутно решается и вопрос о загрузке этого оборудования: если оно временно не нужно, его можно вернуть владельцам, и получить вновь, когда оно потребуется. Это важно для небольших бизнесов, не имеющих стабильности в заказах. Компания Ashtead Group закрывает эту потребность множества небольших фирм. Поэтому у неё огромное количество клиентов – 1800. Она имеет от своей деятельности высокую прибыль по нескольким причинам: будучи крупным и высококачественным заёмщиком, она получает кредитование на льготных условиях, и обслуживание кредитов для неё является недорогим. С другой стороны, она может устанавливать чуть более высокую арендную плату для своих клиентов. Клиенты примут такие условия, поскольку альтернативой для них является покупка оборудования, а это существенно более затратно. Третье, будучи постоянным и крупным покупателем промышленного оборудования, компания Ashtead Group явно получает льготные цены на его приобретение, которых никогда не смогут получить её мелкие клиенты, если захотят приобрести это оборудование сами. А приобретая и работая с достаточно фиксированной номенклатурой оборудования, специалисты Ashtead Group прекрасно знают все сравнительные достоинства и недостатки оборудования разных производителей, они не «вляпаются» с выбором, в отличие от их клиентов. Поэтому они закупают и сдают в аренду только оборудование высокого качества.  Бизнес у компании Ashtead Group достаточно простой и не требует сложных и затратных разработок (сравним с разработкой и производством смартфонов, например). Поэтому в финансовых отчётах фирмы вообще нет позиции НИОКР (научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ – R&D). Им просто ничего не надо разрабатывать (сравним с Microsoft, например). Финансовые таблицы компании достаточно понятны, каждая строка обоснована. Это хорошо. Меня только немного «напрягла» строка Other Operation Expanses в Income Statements, которая достаточно крупная по цифрам, но не расшифрована, что же там. Но для этого можно залезть в SEC-файлы 10-К (обсудим позже, что это такое).

Итак, конкурентное преимущество компании Ashtead Group состоит в её сравнительно больших размерах и в большой клиентсой базе. Это даёт ей возможность пользоваться преимущаствами крупного надёжного клиента при получении кредитов на льготных условиях, и пользоваться привилегиями крупного арендодателя с большим парком хорошего оборудования для большого числа своих клиентов. Большая клиентская база - это также одна из составляющих экономического рва компании Ashtead Group. Можно ли разрушить её преимущество. Да, если есть другая большая и давно присутствующая на рынке компания, которая занимается аналогичным бизнесом. Это надо разузнать.

Теперь о других вопросах и сомнениях. Почему акции такой успешной компании торгуются так дёшево? Что не нравится рынку? Является эта «нелюбовь» кратковременной по своей причине, или долговременной? Я пока не знаю. Далее. Мелкие клиенты Ashtead Group по идее должны довольно часто испытывать финансовые затруднения и вынужденно нарушать условия договоров. Насколько грамотно построены отношения Ashtead Group с клиентами? Не будет ли накапливаться задолженность по текущим платежам? Пока наш анализ показывает, что не наблюдается такого накапливания в относительном (процентном) выражении. Будет ли так же дальше?

Вот вопросы, которые хотелось бы прояснить. В остальном – всё нравится.

Продолжение следует.

Subscribe

  • Ответ сток-пикера на вопрос начинающего инвестора

    Мне постоянно приходят письма с вопросами. Вот мой ответ одному новичку в хорошем для инвестиций возрасте - 22 года (вопрос его будет понятен из…

  • Алгоритм отбора акций

    По просьбе Павла Комаровского сформулирую принципы, которые лежат в основе формирования портфеля, опубликованного в посте "Мой…

  • Мой портфель

    В комментах на мой вчерашний пост в клубе Rational Answer ("Давайте, создадим сообщество сток-пикеров!") Александр Силаев предложил…

  • Post a new comment

    Error

    Anonymous comments are disabled in this journal

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

  • 31 comments

  • Ответ сток-пикера на вопрос начинающего инвестора

    Мне постоянно приходят письма с вопросами. Вот мой ответ одному новичку в хорошем для инвестиций возрасте - 22 года (вопрос его будет понятен из…

  • Алгоритм отбора акций

    По просьбе Павла Комаровского сформулирую принципы, которые лежат в основе формирования портфеля, опубликованного в посте "Мой…

  • Мой портфель

    В комментах на мой вчерашний пост в клубе Rational Answer ("Давайте, создадим сообщество сток-пикеров!") Александр Силаев предложил…